公司是大湾区优质生猪供应商，供港业务行业领先。上市以来，公司加快养殖规模扩张速度，不断完善一体化布局，产业链延伸项目逐步兑现，未来成长潜力大。考虑到养殖景气短期仍较为低迷，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 为-1.63/2.65/1.71 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司境内外市场配置优化以及未来成长性，给予2024年10 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收5.56 亿元，同比20.5%，实现归母净利润-3.30 亿元，同比-458.6%；其中23Q2 实现营收2.30 亿元，同比-0.9%，环比-29.2%，实现归母净利润-1.39 亿元，同比-418.4%，环比+27.1%。

我们对此点评如下：

出栏稳增，低迷猪价和疫病拖累业绩。公司出栏量保持稳定增长，23H1 公司生猪出栏36.64 万头，同比+50.9%，其中Q2 出栏生猪15.65 万头，同比+33.7%，环比-25.4%。23H1 公司商品猪均价16.60 元/公斤，同比下降12.6%，生猪业务实现销售收入5.28 亿元，同比下降23.0%。上半年猪价低迷，同时公司个别场出现蓝耳、伪狂犬等疾病，导致提前和加速出栏，叠加新建场折旧摊销等费用，公司利润端短期承压。

持续推进降本增效，养殖成本有望下降。剔除异常场和新建场的数据，7-8 月公司完全成本在17.80 元/公斤左右，其中优秀场的完全成本能够达到15.60 元/公斤。目前全公司正在对标优秀场的生产管理模式，执行批次化生产，全面实施降本增效的系列措施。种群更换、出栏量持续提升，预计未来成本有望进一步下降。根据公司公告，公司目标是年内将完全成本降到17 元/公斤以下，未来两年目标将完全成本降至16 元/公斤以下。

生猪产能加速扩张，产业布局不断完善。根据公司公告，公司目前的能繁母猪存栏4 万多头，预计年底可实现存栏母猪约6.5 万头。目前公司已经储备了200万头养殖项目用地，其中建成产能150 万头、在建产能50 万头，并积极向周边城市延伸发展，在惠州市储备年出栏20 万头养殖项目。此外公司通过募投项目持续完善产业链布局。5 月31 日，公司屠宰加工项目正式投产，已与深圳、东莞等地签署战略合作协议，每年向深圳/东莞分别供应不少于100/50 万头的生猪及肉品。公司在手母猪数量充足、负债率低、在手现金充足，后续扩张能力强。

结合公司的规划以及扩张能力，我们预计公司未来出栏量有望持续增长，预计2024-2026 年公司生猪出栏量有望达到100/160/200 万头。同时，随着其产业链布局不断延伸，公司盈利能力有望进一步提升。

风险因素：生猪价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期；公司养殖效率提升不及预期；生猪养殖产业政策变动。

盈利预测、估值与评级：考虑到猪价低迷以及股本变动，我们调整2023-2024年、新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年EPS 分别为-1.63/2.63/1.71 元（原2023-2024 年预测为3.94/3.53 元）。参考可比公司2024 年Wind 一致预期PE 水平（温氏股份8 倍、牧原股份10 倍、新希望9 倍），考虑到公司境内外市场配置优化以及未来成长性，给予2024 年10 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。