二季度營收增速回升。2023 年上半年張家港行實現營收23.86 億元，同比增長1.41%，實現歸母淨利潤8.66 億元，同比增長13.65%。其中二季度單季實現營收11.94 億元，同比增長3.47%，同比增速上升3.29pct，實現歸母淨利潤3.57 億元，同比增長9.61%，同比增速下降17.06pct。公司2023 年上半年加權ROE 為5.47%，較上年同期增加0.27pct，盈利能力增強。
資產規模持續擴張，對公拉動信貸放量。截止6 月末，全行資產規模2002.40億元，較年初增長6.78%，存款餘額1560.25 億元，較年初11.78%，貸款餘額1216.61 億元，較年初增長5.77%。其中貸款規模增長主要由對公貸款拉動，截止6 月末，公司對公貸款較去年末增加8.18%，同時零售貸款較去年末增加2.75%，對公貸款仍然是信貸放量的重要動力。
淨息差延續收窄，資產端收益率下行。全行上半年淨息差為2.05%，較2022年收窄20bps，較2021 年收窄38bps。2023 年上半年全行平均淨息差較一季度的2.10%下降5bps，淨息差延續邊際下滑趨勢，可能主要源於LPR 下調、信貸需求弱復甦等因素影響導致的貸款收益率下行。2023 年上半年，公司資產端收益率為4.24%，同比減少22bps。
資產質量保持穩定。我們測算的公司2023 年上半年不良生成率同比上升43bps 至1.29%，同比有一定上升，我們估計主要是受經濟下行影響。全行6月末不良貸款率0.88%，較3 月末下降3bps，較年初下降1bps；期末關注率1.47%，較3 月末上升3bps。6 月末公司撥備覆蓋率為510.62%，較3 月末下降9.79pct，較年初下降10.47pct，不過撥備仍處高位，風險抵補能力良好。
投資建議：面對當下利率環境和同業競爭壓力，張家港行資產端需求及收益率短期承壓，但從長期來看，張家港行堅持深耕本異地市場，增長仍具較大空間，隨著其“兩小”戰略不斷深化推進，我們看好其未來持續盈利能力。
我們預計2023-2025 年歸母淨利潤18.81/20.82/23.05 億元，同比增速11.8/10.7/10.7%；攤薄EPS 為0.82/0.92/1.02 元；當前股價對應PE為5.7/5.1/4.6x，PB 為0.67/0.61/0.55x，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。