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公司發佈2023 年中報，上半年實現營業收入417.29 億元，同比增長16.16%；實現歸母淨利潤27.79 億元，同比增長602.81%。
控股火電盈利修復，業績彈性仍待進一步釋放
從收入端來看，在浙江省全社會用電量增長的帶動下，上半年公司控股發電企業按合併報表口徑完成發電748.95 億千瓦時，上網電量709.35 億千瓦時，同比分別上漲11.34%、11.60%，平均上網結算電價爲0.436 元/KWh（不含稅），同比上漲0.97%。從成本端來看，公司長協煤佔比相對較低，市場煤價格下滑趨勢下火電燃料成本有所降低，盈利得到顯著修復，其中鎮海電廠、北侖電廠、樂清電廠、嘉華電廠、舟山電廠、淮浙電廠上半年分別實現淨利潤0.55、0.82、0.27、1.23、0.28、2.16 億元，均實現同比扭虧或大幅增長。在上半年電廠高庫存和Q3 煤價繼續環比下跌的情況下，公司業績彈性有望進一步釋放。
參股投資收益穩中有增，公司業績壓艙石作用凸顯公司上半年實現投資淨收益25.2 億元，佔整體業績比例達到90.7%，對聯營企業和合營企業的投資收益達到21.75 億元，同比增長23.1%。分類型來看，參股核電企業貢獻收益約10.80 億元，同比增長約26.3%，其中中國核電、秦山核電、三門核電、秦山聯營和秦山第三核電分別貢獻收益爲1.29、3.03、3.26、2.49、0.75 億元，同比分別變化+5.9%、+16.0%、+147.1%、-6.8%、+1.4%；火電等其他企業貢獻收益約10.95 億元，同比增長約20.1%。參股投資收益整體穩中有增。
新項目穩步推進，持續發掘新的增長點
主營火電方面，嘉興電廠四期、臺二電廠二期項目獲得覈准，樂清電廠三期迎峯度夏前實現“雙投產”，其中5 號機組建設週期創全國百萬千瓦機組最短紀錄，六橫電廠二期、鎮海燃機及鎮海聯合遷建等項目節點進度均快於計劃時間。同時，公司完成中來股份股權過戶和控制權變更，從3 月份起納入合併報表範圍，成功切入新能源高端裝備製造業“新賽道”，推動公司向“火力發電+新能源製造”雙主業轉型升級。
盈利預測與估值：考慮煤電下半年改善空間及參股投資業務增速較快，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲76.52、85.47、93.90億元（原預測爲23-25 年69.80、83.81、93.95 億元），同比分別實現扭虧、+11.70%、+9.86%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，煤炭價格波動風險，電力價格波動風險，項目建設速度滯後的風險，投資業務盈利不及預期風險等