事件：
公司發佈2023 年中報，2023H1 公司實現營業收入14.3 億，同比增長1.3%；實現經調整後EBITDA 爲-20.3 億，虧損縮窄12.8%。
生成式AI 佔比大幅提升，智慧城市業務戰略收縮。公司整體業務小幅增長，分板塊體現爲：1）智慧商業收入爲8.54 億，同比增長50.2%，主要得益於生成式AI 業務增長，收入佔比達到59.6%（+40.2pct），其中生成式AI 收入佔比爲20.3%；2）智慧生活收入爲3.12 億，同比增長6.7%，收入佔比爲21.8%；3）智慧汽車收入爲0.84 億，同比下降30.5%，收入下降主要系合作客戶由研發轉向量產階段，上半年量產交付數量達到39 萬臺；4）智慧城市繼續推進戰略收縮，實現收入1.84 億，同比下降57.7%。
毛利率承壓，控費效果顯現。2023H1 毛利率爲45.3%，同比減少20.7pct，主要原因是生成式AI 業務對應產生了硬件及AIDC相關成本，業務毛利率相對較低。2023H1 銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲29.16%（+0.75pct）、55.58%（+1.27pct）、124.43%（-19.38pct），三項費用率之和呈現下滑趨勢，有效的抵減了毛利率下降所帶來的財務壓力，體現出較強的控費能力。
持續夯實基模型能力，可控算力規模進一步提升。2023H1 公司聯合多家機構發佈InternLM，成爲國內首個超越GPT-3.5-Turbo性能的基座模型，持續夯實日日新大模型體系，並推動相關AI 產品的迭代。同時，公司可控算力進一步提升至6000P，共有超過1000 個參數量在10 億以上的大模型在算力裝置上完成訓練。多元場景、大模型能力及強大的算力底層裝置構築公司競爭壁壘，助力公司積極把握生成式AI 的行業機遇。
投資建議：公司目前仍處於生成式AI 趨勢下的業務結構調整階段，參考中報數據，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025 年分別實現營業收入42.06/51.59/65.58 億。給予公司2023 年20倍PS，對應6 個月目標價爲2.71 港元（人民幣兌港幣匯率爲1:1.08），維持“買入-A ”評級。
風險提示：行業增長不及預期、競爭格局惡化、研發投入的增長高於預期、技術迭代過快風險。