核心观点

1）公司2023 年二季度实现归母净利润3.80 亿元，同比增长46.15%；二季度扣非后归母净利润4.19 亿元，同比增长62.40%。

二季度公允价值变动损失为5397.7 万元，一季度为1682.3 万元，主要为所持有的中金安徽交控REIT 公允价值变动损失。

2）2023 年上半年合宁高速毛利为4.75 亿元，同比增长38.9%，日均车流量达4.68 万辆/天，同比增长42.5%；宁宣杭高速毛利为-0.24 亿元，同比减亏76.8%，日均车流量达9,153 辆/天，同比增长143.8%；宣广高速毛利为1.90 亿元，同比下降3.3%，主要受其改扩建影响。

3）2023 年7 月全国高速公路机动车交通量同比增长约16%，环比6 月增长约12%；其中客车同比增长22%，环比增长16%；货车同比增长3%，环比增长2%。期待公司三季度业绩表现。

4）预计2023-2025 年公司归母净利润为19.11 亿元、21.71 亿元和24.21 亿元，对应A 股PE 为9.26、8.15、7.31 倍，对应港股6.31、5.56、4.98 倍。假设按照公司六武高速收购草案进行，预计2023-2025 年A 股股息率为6.54%、7.34%和8.11%，港股股息率为9.75%、10.94%和12.08%。维持A 股目标价13.13 元/股，港股目标价为11.12 港币/股。

事件

2023 年8 月30 日晚间，公司发布2023 年半年度报告。公司2023年上半年实现营业收入23.24 亿元，不考虑建造期业务收入20.88亿元，同比增长14.44%；归属于上市公司股东的净利润8.40 亿元，同比增长26.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.88 亿元，同比增长33.30%。

简评

二季度扣非归母净利润大增62.4%，受到REIT 价值变动影响公司2023 年二季度实现归母净利润3.80 亿元，同比增长46.15%，环比下降17.21%；扣非后归母净利润4.19 亿元，同比增长62.40%，环比下降10.66%。其中，公司二季度公允价值变动损失为5397.7 万元，一季度公允价值变动损失为1682.3 万元，合计上半年公允价值变动损失为7080 万元，主要为所持有的中金安徽交控REIT 公允价值变动损失。

合宁高速盈利持续提升，宁宣杭高速持续减亏，高界高速稳健增长2023 年上半年，公司合宁高速毛利为4.75 亿元，同比增长38.9%，日均车流量达4.68 万辆/天，同比增长42.5%；宁宣杭高速毛利为-0.24 亿元，较2022 年同期的-1.03 亿元同比减亏76.8%，日均车流量达9,153 辆/天，同比增长143.8%；宣广高速毛利为1.90 亿元，同比下降3.3%，主要受其改扩建影响；高界高速毛利为3.73 亿元，同比增长8.4%，主要受顺接的合安高速二期改扩建完成影响。

暑运7 月全国高速公路交通量同比增长约9%，期待三季度业绩表现2023 年7 月全国高速公路机动车交通量同比增长约16%，环比6 月增长约12%；其中客车同比增长22%，环比增长16%；货车同比增长3%，环比增长2%。截至8 月25 日全国整车货运流量约为2019 年日均值的120.11%，安徽整车货运流量约为2019 年日均值的134.28%，期待公司三季度业绩表现。

投资建议

预计2023-2025 年公司归母净利润为19.11 亿元、21.71 亿元和24.21 亿元，对应A 股PE 为9.26、8.15、7.31倍，对应港股6.31、5.56、4.98 倍。参考公司A 股历史底部PE 和同行PE 估值水平9 倍，以2025 年预计归母净利润推算（2025 年宣广高速改扩建完成后公司盈利水平相对稳定），对应A 股目标价为13.13 元/股；参考公司港股历史底部PE 和同行PE 估值水平7 倍，对应港股目标价为11.12 港币/股。

风险提示

1）宏观经济周期波动带来的车流量变化风险；2）收购六武高速交易失败的风险；3）周边区域交通网络、城市规划等发生变化的风险；4）收费政策变化；5）土地使用政策风险。