事件：驕成超聲披露2023 年半年報。
公司業績穩健增長，符合預期。2023H1，公司實現營收3.48 億元，同比+41.74%；實現歸母淨利0.63 億元，同比+15.58%；實現扣非歸母淨利0.53 億元，同比+27.67%；毛利率51.75%，同比+2.61pcts；淨利率17.78%，同比-3.89pcts,主要是由於（1）上半年公司新增限制性股票激勵產生股份支付費用約762 萬元；（2）公司加大研發投入，擴充研發團隊，導致今年上半年公司銷售費用率、研發費用率同比分別提升1.6pcts、2.8pcts。
注重研發，打造公司技術核心護城河。公司的主要產品超音波設備技術門檻高，集多學科專業知識於一體。公司人才團隊源於上海交通大學，產學研結合。上半年，公司研發投入超5400 萬元，同比增長73%，佔總營收15.55%。公司加大研發團隊擴充，新增研發人員53人，相比2022 年末增長26.77%。
復合集流體新技術催生設備新需求，滾銲設備有望成為公司第二成長曲線。復合集流體對於提高電池安全、降低箔材成本有明顯優勢，目前產業化進度正在加速推進，復合鋁箔已有所應用，復合銅箔落地在即。設備端，採用復合集流體的電池生產需要增加滾銲設備，單條產線對滾銲設備的需求數量是極耳超聲焊接的3 倍。目前公司滾銲設備已經少量供貨給寧德時代，未來有望隨著復合集流體的大規模應用而成為公司業務的一大增長點。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年營業收入7.05/9.97/14.41 億元，同比增長35.00%/41.28%/44.61%；預計歸母淨利潤1.44/2.06/2.95 億元， 同比增長29.72%/43.70%/43.05% ； 對應PE 分別為67.08/46.68/32.63 倍，給予“增持”評級。
風險提示
下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；新技術推進不及預期