2023H1，公司实现收入6.79 亿元，同比+0.05%；实现归母净利润0.69 亿元，同比-15.27%。轨交业务下滑拖累公司短期业绩，公司新能源车业务维持稳健增长。目前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势，看好公司未来新能源车业务持续高速发展和轨交业务恢复。我们给予公司2023年35x PE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。
业绩短期承压，看好下半年新能源车和轨交业务复苏。2023H1，公司实现收入6.79 亿元，同比+0.05%；实现归母净利润0.69 亿元，同比-15.27%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比-15.89%；毛利率30.37%，同比-1.45pcts；净利率9.80%，同比-2.42pcts。2023 年二季度，公司实现收入3.60 亿元，同比-4.95%；实现归母净利润0.34 亿元，同比-21.04%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比-18.86%；毛利率33.01%，同比+0.35pct；净利率9.14%，同比-2.34pcts。
2023H1 公司业绩短期承压，主要系高毛利的轨交业务收入下降所致。此外，公司于2022 年10 月28 日首次授予限制性股票，自次月开始按月平均摊销限制性股票的股份支付费用。2023H1，需分摊的股权激励股份支付费用为746.62万元。在不考虑本次股份支付费用影响下，公司上半年实现归母净利润7,655.73万元，与去年同期相比下降6.12%。我们看好公司新能源车高压连接器、大功率液冷直流充电枪的持续高速增长，预计伴随国内地铁、动车建设恢复，公司轨交业务收入有望改善。
新能源车业务：液冷超充枪技术领先，看好新能源业务持续稳健增长。2023H1，公司新能源汽车业务收入3.05 亿元，同比+15.77%。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等整车厂，比亚迪是公司新能源领域的核心客户。公司液冷超充枪技术领先，目前客户包括吉利、华为、理想等。2023 年7 月，公司举办“液冷系统/大功率充电枪”产品发布会，会上永贵推出了最新的液冷充电产品与前沿的大功率充电技术，公司的液冷充电枪最大可满足额定600A 持续工作电流。行业方面，国内新能源车产销量与充电桩增量快速增长。根据中汽协，2023H1 国内新能源汽车销量374.7 万辆，同比+44.1%。根据中国充电联盟，截至2023 年6月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩214.9 万台，其中直流充电桩82.2 万台、交流充电桩113.6 万台。根据公司股权激励公告，限制性股票解锁条件为四川永贵2022-2025 年收入分别不低于8/12/17/24 亿元，四川永贵是公司新能源车业务的核心子公司，我们看好公司新能源车连接器及充电枪业务的国内份额提升及海外加速拓展。
轨交业务：短期承压，有望逐步恢复。公司轨道交通领域产品主要包括连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要客户以中国中车及各个地铁公司为主。2023H1，公司轨道交通收入3.11 亿，同比-11.45%；毛利率40.51%，同比-0.25pct。2022Q3-2023Q2，公司轨交业务承压，我们预计伴随国内地铁、动车招标回暖，公司轨交业务收入有望逐步复苏。
从长期来看，我们看好“十四五”期间国家对轨交业务的持续投资。据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，在设施网络方面，预计2025 年铁路营业里程达16.5 万公里，平均每年新增3800 公里，其中高速铁路营业里程达5万公里，平均每年新增2400 公里；预计2025 年城市轨道交通运营里程达10000公里，平均每年新增680 公里。看好国家对轨交领域的持续投资，公司轨交业务有望恢复。
风险因素：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险；高压连接器价格不及预期；充电桩建设不及预期；公司大功率液冷直流充电枪发展不及预期；公司轨道交通连接器业务收入增长不及预期；公司毛利率不及预期；公司新客户拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级：2023H1，公司实现收入6.79 亿元，同比+0.05%；实现归母净利润0.69 亿元，同比-15.27%。轨交业务下滑拖累公司短期业绩，公司新能源车业务维持稳健增长。目前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势，看好公司未来新能源车业务持续高速发展和轨交业务恢复。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.81 亿、2.55 亿、3.43 亿元（原2023-2025 年预测值为2.10 亿/2.74 亿/3.59 亿，考虑到公司轨交业务收入下滑，我们下调公司盈利预测）。参考可比公司瑞可达、中航光电、华丰科技、电连技术、维峰电子现价对应2023 年PE 均值35X（Wind 一致预期），我们给予公司2023 年35x PE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。