事件概述
公司發佈 2023 年半年報，2023 年 H1 公司實現營收 47.46 億元，同比+2.64%；歸母淨利潤 3.05 億元，同比+30.99%；扣非後歸母淨利爲 2.96 億元，同比+28.35%。現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額爲 3.26 億元，比去年同期+987.48%，主要系報告期內公司銷售商品、提供勞務收到的現金增加，而原料採購支付的現金減少所致。單季度看，2023 年 Q2 公司實現營收 25.03 億元，同比+10.26%；實現歸母淨利潤 1.86 億元，同比+67.28%。
分析判斷：
收入端：鋁塑膜銷量持續增長。
2023 年上半年，公司進一步推動共贏生態圈建設，在吹瓶、瓶坯、瓶蓋、標籤、彩膜、OEM 灌裝等多個業務上與戰略客戶開展深入全面的合作，實現互惠互利。同時公司順應飲料消費市場、品牌、產品迭代的趨勢，不斷尋找細分領域的飲料產品，與新興品牌產品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的產品推進，實現兩套無菌生產線投產，實施多項產品研發項目如蜂花 1L 瓶及瓶坯工業化、怡寶 23.5g 增重坯等。公司紙包裝事業部實現對新區域市場的佈局。同時，自主研發對環境友好的環保產品，如輕量化無塑瓦楞盒精品盒、化妝品防爆盒、卡塑餐盒、水性塗層紙杯紙袋等，打造新的競爭優勢。鋁塑膜方面，實現了銷量 2,558.41 萬平米，同比增長41.98%。同時，紫竹廠房也已完成竣工驗收，一期設備設施投入使用。
具體分產品看，2023 年 H1 公司進出口貿易以及快速消費品商貿分別實現了營收 1.45/4.05 億元，同比+15.34%/-28.52%。而 PET 瓶及瓶胚/皇冠蓋及標籤 /OEM 飲料/塑料防盜蓋分別實現收入 8.54/7.3/4.46/2.89億元，同比+4.29%/+1.04%/+18.63%/+18.57%。彩色紙包裝印刷實現收入 9.4 億元，同比+7.13%。噴鋁紙及紙板業務實現收入 1.11 億元，同比-36.42%。新興業務中鋁塑膜業務實現了約 3.76 億元的營收，同比+24.75%。
利潤端：H1 利潤率同比有所提升。
盈利能力方面，公司 2023 年 H1 毛利率同比提升了 1.57pct 至 22.1%，淨利率同比提升了 1.33pct 至 7.06%。單季度看，2023 年 Q2 公司毛利率同比提升了 1.31pct 至 22.68%，環比則提升了 1.22pct。淨利率同比提升了2.34pct 至 8.01%，環比則提升了 2.01pct。
費用方面，2023 年 H1 公司費用率爲 13.03%，同比提升了 0.55pct。其中銷售費用率爲 1.97%，同比下滑了0.2pct。管理費用率爲 6.8%，同比提升了 0.71pct。財務費用率爲 0.89%，同比下滑了 0.15pct。而研發費用率同比提升了 0.2pct 至 3.37%。
投資建議
我們看好紫江企業，公司作爲國內包材印刷行業龍頭，一直是可口可樂、百事可樂、聯合利華等衆多國內外知名企業的優秀供應商。公司是國內最早研發鋁塑膜工藝並具量產能力的企業，發展歷程也最爲接近日韓鋁塑膜企業，具備成爲國產鋁塑膜龍頭的條件。受益於國產替代以及下游新能源汽車行業的快速發展，疊加公司的新產 能 釋 放 ， 業績 有 望 持續 快 速 增長 。 我 們維 持 公 司 2023-2025 年 的 盈利 預 測 不變 ， 營 收分 別 爲106.7/122.38/137.72 億元， EPS 分別爲 0.46/0.55/0.65 元。對應 2023 年 8 月 29 日的收盤價 5.02 元/股，23-25 年 PE 分別爲 10.94/9.16/7.78X。維持公司“買入”評級。
風險提示
1） 宏觀經濟波動導致下游需求不及預期；2）原材料價格變動導致公司盈利能力下降；3）新興業務開拓不及預期。