投資要點
事件：公司披露23H1 業績：營收同比+2.7%至153.0 億元，歸母淨利潤同比增長15.3%至14.9 億元。
點評：需求恢復，塑料管道業務毛利率同比+3.6ppt 至30.0%。上半年未完工的基建&新興的農業用管需求拉動銷量同比+13.5%，成本壓力緩解，噸單價回落，塑料管道業務收入同比-4.2%至122.3 億元，毛利率達歷史較好水平。
量：年初未完工的基建項目需求拉動銷量快速恢復，以及公司積極拓展鄉村振興的基建項目，低基數的農業用管銷量增長較快，帶動PVC 塑料管道銷量同比增長13.5%至94 萬噸，非PVC 塑料管道銷量同比增長17.0%至34 萬噸。
價&毛利：成本價格繼續下行，PVC 價格同比約下降30.4%，環比約下降4.8%，對比去年同期因高成本壓力而上漲的高單價基數，上半年PVC 塑料管道平均噸單價同比下降2025 元至7536 元，非PVC 塑料管道平均噸單價同比下降1405 元至15353 元。H1 塑料管道業務噸毛利爲2890 元，同比下降122 元，毛利率提升至30.0%，是歷史較好水平。
穩步推進家裝精品專賣店佈局，上半年建材家居業務營收同比+10.0%至13.4 億元。
新能源業務上半年貢獻7.4 億元收入，營收佔比提升至4.8%。公司加緊推進新能源業務的市場開拓及項目建設，期內6.4GW 組件年產能的順德五沙工業園生產基地投運，2 月成立華東運營中心，首個生產基地即將在印度尼西亞建成。
公司將放緩供應鏈業務投資，6 月宣佈將易達雲於港交所分拆上市，未來會逐步出售海外資產，以改善公司現金流。
H1 財務費用同比增加2.7 億元至5.3 億元。上半年二費把控較好，噸銷售費用和噸管理費用同比分別-42/-60 元至468/514 元。公司H1 增加借款27.3 億元，資產負債率環比下降0.4ppt 至62.1%，以及公司外債比例佔比較高，加息週期抬高平均資金成本至約5.0%，帶來財務費用大幅增加。
上半年計提3.7 億元金融及合約資產減值淨額，同比多計提2.6 億元。期內新增從債務人收取11.3 億元投資物業，估計房地產相關大額計提和債務清算基本完成。
期內增持科達製造股份至7.01%，增厚分佔聯營公司利潤同比增加0.8 億元至1.4億元，未來公司將加強與科達製造的業務協同以聯合開拓非洲海外市場。
我們的觀點：塑料管道爲基建和施工雙受益品種，我們看好全年竣工端持續回暖支撐需求；同時，公司將持續推進智能化升級以降本增效，積極開拓華南以外區域和海外市場，並延伸至農業用管等新領域打開發展空間。我們調整公司盈利預測，預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲28.95/31.97/35.49 億元， 同比分別+15.0%/+10.4%/+11.0%，目標價5.60 港元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟基本面下行、原材料價格大幅波動、基建投資不及預期。