投資要點
Q2 營收端環比微降，終端零售仍略有壓力，利潤端環比大幅修復1）23H1：營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲41.59/0.70/0.44 億元，同比-4.90%/+3.9%/+1.94%；剔除股權激勵帶來的股份支付費用的影響，歸母淨利潤1.17 億元，同增74.93%。
2）23Q2：營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲20.63/0.62/0.48 億元，同比-8.88%/-37.65%/-41.17%，
3）分品類，23H1 奶粉 /紙尿褲類產品收入分別爲21.41/4.78 億元，同比-6.15%/+2.32%；
毛利率同比微降，數字化降本增效成果顯著，帶動淨利率同比提升1）23H1 毛利率/淨利率28.11%/1.66%，同比-1.37/+0.15 pct。
2）23H1 銷售/管理/研發/財務費用率同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。
服務類業務同增6.3%毛利貢獻佔比超40%，母嬰自有品牌增速27%領跑積極開拓多元服務業務，持續貢獻利潤增量。23H1 服務收入同增 6.3%，服務毛利佔比 43%，同增 7pct。
七大自有品牌成果卓著。公司自有品牌貝特倍護、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王國、可蒂家和Vivid Bear，涵蓋用品、玩具、內衣家紡、飾品等多個品類。23H1 自有品牌營收3.05 億元，同增 27%，佔母嬰商品營收的8.49%，高毛利率屬性持續賦能利潤增量。
收購樂友全國門店破千家，即時零售發力加速全渠道融合加快全國網格化佈局，規模效應持續加強。截止 23H1 孩子王大店 508 家+樂友精品店 494 家+樂友託管加盟店 50 家，合計門店數量突破 1000 家。
數字化加持即時零售履約能力，先後推出一小時達、全城送、順豐半日達等產品。23H1 O2O 交易額佔比達 33%，預計23 年 8 月底實現 5km 內 最快1h 達。
佈局兒童生活館切入中大童賽道，黑金會員人數穩定向上孩子王首家針對中大童的兒童生活館於23 年7 月底開業，4-14 歲中大童消費人次同增 41%，未來兩年內該業態預計新增約 200 家；服務+多元業態深度綁定，23H1 新增黑金會員人數同增 35%。
盈利預測與估值
公司是母嬰零售領域龍頭企業，行業競爭格局持續優化，疊加獨有大店模式穩定獲新，市場份額持續提升。此外，公司具備完善數字化供應鏈及深度捆綁的會員黏性，深耕母嬰零售賽道，服務類業務共同驅動，疊加23 年收購樂友落地。預計23-25 年營收分別爲97.94/117.23/129.64 億元，同增15 %/20%/11%；歸母淨利潤分別爲2.61/3.90/5.08 億元， 同增113%/50%/30%， 當前市值對應PE 爲42.33/28.28/21.70 ，維持“買入”評級。
風險提示：景氣度不及預期；行業競爭加劇；業務拓展效果不及預期等。