事件：公司發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營收10.03 億港元，YoY+80.31%；實現調整後淨利潤0.58 億港元，YoY+16.06%，調整後淨利率爲5.79%（YoY-3.21pct）；2023H1 公司實現調整後EBITDA 1.81 億港元，YoY+38.87%，調整後EBITDA 率爲18.08%（YoY-5.40pct）。
訂閱服務大幅擴張，增值服務高速成長。1）訂閱服務：2023H1，公司訂閱服務收入達4.67 億港元，同比增長131.4%，佔總營收比重達46.6%。公司收購粒子科技後主流內容平台對接能力進一步完善，打造獨立產品包並通過電信運營商、廣電新媒體、互聯網平台等渠道實現用戶訂閱，並提供智慧運營等融合視頻雲服務，爲DTC 業務提供解決方案，持續賦能向流媒體平台轉型的大型內容方客戶。2）增值服務：2023H1，公司增值服務收入爲5.36 億港元，同比增長51.8%，佔總收入比重爲53.4%。隨着增值服務產品矩陣與客戶矩陣持續豐富，增值服務業務成長態勢有望延續。
海外延續穩健表現，國內奠定市場地位。1）海外市場：2023H1，公司在美國市場延續穩健表現，2023 年上半年美國市場收入爲4.40 億港元，同比增長34.2%，佔總收入比重爲43.9%。公司與全球領先的內容提供方合作關係穩固，並於今年上半年實現將既有服務延展到更多平台、將部分重點客戶的服務範圍拓展至全量內容庫；2）國內市場：2023H1，公司在國內市場實現收入5.60 億港元，同比增長148.2%，國內收入佔總收入比重達55.8%。
據預測，中國將成爲全球數據量增長最快地區，預計每年以30%的增速提升，在2025 年成爲全球最大的數據區域。國內數字內容產業發展迅速，數字內容資產確權、交易與變現的需求日益迫切。公司把握市場機遇，通過與粒子科技的快速融合加快中國市場拓展，在國內版權保護賽道成功奠定重要地位。截至2023 年6 月30 日，公司已在國內落地了與多家內容客戶和平台間的新合作，強大內容分發及邊緣計算業務產生的協同效應正逐步釋放。
AIGC 帶動產業轉型，創造行業新機遇。AIGC 成爲數字內容產出的新引擎，對內容生產和流通帶來鉅變。AIGC 內容與UGC 內容在社交媒體的興起利於創作生態蓬勃發展，而內容傳播在拓展新方式新渠道的同時也面臨版權價值損失風險。公司作爲數字內容資產保護和交易頭部企業，已在該方向展開積極部署，將持續爲內容創意提供高效保護，助力創作者更高效便捷地進行數字內容創作，數字內容的量增將爲公司開闢更廣闊的市場空間。
盈利預測與評級：公司訂閱服務與增值服務均實現高增長，國內外市場全面發力，AIGC 撬動產業變革有望爲行業帶來新機遇，我們預計公司2023-2025年分別實現營收20.04/30.06/37.57 億港元，對應PS 2.5/1.7/1.3x，維持“買入”評級。
風險提示：業務擴張不及預期風險、市場競爭加劇風險。