公司财务稳健，融资通畅，业务聚焦核心城市，在行业下行期营收、利润、销售均实现上涨，拿地进取，土地量足质优，有望保持较好增长。公司作为厦门国企，深耕福建，融资成本低，也有望受益于城中村改造。我们给予公司2023年8 倍PE 估值，对应目标价28 港元/股，维持“买入”评级。

收入业绩大幅增长，盈利能力保持稳定。2023 年上半年，公司实现营业收入244亿元，同比增长43.7%；毛利润37 亿元，同比增长45.6%；归母净利润13 亿元，同比增长52.5%。公司盈利能力保持稳定，报告期内毛利率15.2%，同比增长0.1 个百分点；归母净利率5.3%，同比增长0.3 个百分点。报告期内，结转项目受结构性影响，三线城市占比提升，推动结转均价下行。

销售实现逆势增长。2023 年上半年，公司实现全口径销售金额941 亿元，同比增长43.4%；权益销售金额747 亿元，同比增长55.7%，权益销售面积334 万平，同比增长34.4%，权益销售均价22,387 元/平，同比增长15.8%。公司销售表现大幅超越行业。2023 年上半年，公司位于一线、新一线和二线城市的权益销售金额占比87%，位于长三角和福建省的权益销售金额占比68%。

拿地拓展较为积极。2023 年上半年，公司公告拿地46 宗，总可售面积538 万平米，可售货值1295 亿元，为同期全口径销售金额1.4 倍，拿地强度在同业中保持前列。公司为保证拿地规模，在低线城市略有布局，但整体还是聚焦在高线城市。根据公司公告，按可售货值测算，一、二线城市占比86%，拿地TOP5城市分别为杭州、上海、厦门、苏州、南京。这些城市供需格局好，销售确定性强。根据公司公告，公司整体土储聚焦高线，在可售货值中，一、二线城市占比74%，，我们测算福建省和长三角占比58%。

财务稳健，融资通畅。截至2023 年上半年末，公司在手现金607 亿元，较2022年年末增长21%，剔除预收账款的资产负债率61.4%，净负债率32.0%，现金短债比6.5 倍。公司融资通畅，融资成本进一步下降。2023 年上半年，公司综合融资成本3.97%，较2022 年下降36bps，其中大股东借款利率4.53%，银行贷款利率3.0%，2023 年公司新增银行贷款平均利率2.3%。公司作为优质地方国企，在目前的行业环境下，信用优势更加显著。

风险因素：核心城市土地市场竞争激烈，公司拿地不及预期的风险；行业持续下行，政策出台不及时的风险；房价进一步下行，公司项目减值风险。

盈利预测、估值与评级：公司财务稳健，融资通畅，业务聚焦核心城市，在行业下行期营收、利润、销售均实现上涨，拿地进取，土地量足质优，有望保持较好增长。公司作为厦门国企，深耕福建，融资成本低，有望受益于城中村改造。我们维持公司2023/24/25 年2.85/3.46/4.03 元/股的EPS 预测（EPS 变动来自于公司以股代息带来的股本变动），参考高信用央国企2023 年8 倍的平均PE 水平（Wind 一致预期），考虑公司虽然规模和信用不及头部央企，但拿地进取，且聚焦高能级城市，未来成长性高，给予公司2023 年8 倍PE 估值，对应目标价28 港元/股，维持“买入”评级。