1H23 收入、歸母同比增長13%、7%
公司公告1H23 實現收入、歸母淨利、扣非歸母淨利分別3.0、0.6、0.4 億元，同比+13%、+7%、-7%，利潤增速低於收入端主因股份支付費用（783萬元）、折舊攤銷增加影響；其中2Q23 收入、歸母淨利、扣非淨利分別1.5、0.3、0.2 億元，同比+7%、+7%、-5%。基於公司存量業務穩健，受益於藥包材國產替代趨勢，新增產能有望逐步承接訂單，我們預計公司2023-25年歸母淨利1.2/2.2/3.4 億元（同比+32/79/52%），給予2023 年PE 50x（可比公司23 年均值29x，考慮龍頭地位及高增長預期給予一定溢價），目標價45.60 元，維持“買入”評級。
存量業務：1H23 收入同比增長13%，全年維度預計較快增長公司藥用膠塞業務1H23 收入3.0 億元（+13% yoy），毛利率44.6%（-0.1pct），其中1Q/2Q 收入增速分別爲19%、7%，2Q 增速環比下降主因1Q 承接較多疫情相關輸液膠塞訂單及2Q 部分訂單收入確認節奏延遲。
我們預計公司膠塞業務2023 年有望實現~20%增長：1）1H23 常規膠塞收入1.4 億元（+12% yoy），覆膜膠塞收入1.6 億元（+15% yoy），23 年有望分別實現10~15%、15~20%增長；2）高端精品膠塞有望於2H23 逐步導入訂單，推動膠塞業務2024~25 年增長提速；3）新增華熙、合全、康弘等約100 家客戶，目前在手授權項目覆膜膠塞與常規膠塞均超1000 個。
募投項目：關聯審評進展順利，訂單有望持續導入我們預計卡式瓶組件與預灌封包材將陸續投產釋放，2023-25E 年新增收入0.2/2.4/6.1 億元：1）卡式瓶組件：公司積極推動與頭部企業的關聯審評，有望在胰島素集採背景下快速切入國產企業供應鏈，我們預計2023E-25E年收入0.2/1.8/4.9 億元。2）預灌封包材：產能端15 億隻活塞護帽、1000萬支COC/COP 組合件預計9M24 達成，需求端高值藥品包材需求驅動市場快速增長，組合件材質迭代、膠塞國產替代釋放新市場空間，我們預計2023E-25E 年收入0.02/0.6/1.2 億元。
財務指標表現穩健，佈局研發儲備新品
1）1H23 毛利率同比基本穩定，銷售費用率同比-0.1pct 至10.1%，財務費用率同比+1pct 至-0.4%，管理費用率同比+2.8pct 至14.5%，主因1H23 增加股份支付費用，淨利率同比-1.1pct 至19.8%；2）經營性淨現金流同比提升133%至0.7 億元，應收賬款同比持平。3）1H23 公司完成2 款新產品研發並完成關聯審評，產品豐富度持續提升。
風險提示：募投達產不及預期，訂單進展不及預期，產品質量的風險等。