事件：公司發佈2023 年中報，上半年公司完成營業收入5.66 億元，同比上升38.00%，實現歸母淨利潤1.06 億元，同比下降5.84%。業績好於我們預期。其中二季度，公司完成營業收入3.64 億元，同比上升118.22%，完成歸母淨利潤7756.26 萬元，同比增長939.14%。
盈利指標全面優化，一帶一路邏輯進一步驗證。根據半年報，上半年公司地基處理和樁基工程業務分別實現營收4.56 億元和1.08 億元，分別同比增長22.05%和275.94%，分別佔到總營收的80.58%和19.08%；分地區看，上半年國外和國內收入分別爲3.56 億和2.09億，分別同比增長44.95%和27.18%，分別佔到總營收的62.80%和36.93%，國外業務的佔比同比提升3.01 個百分點，一帶一路走出去邏輯進一步驗證。從盈利能力看，上半年公司實現毛利率35.30%，同比下降11.15 個百分點，主要系去年一季度單一大訂單確認毛利率較高擾動，其中單二季度毛利率36.82%，同比上升11.54 個百分點。此外，公司費用率優化邏輯亦不斷兌現，上半年期間費用率爲14.30%，同比下降1.29 個百分點，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲 0.78%、11.80%、1.93%、-0.20% ，同比分別下降0.13 、下降3.00 、下降0.29 、增長2.13 個百分點，財務費用率上升主要系匯率變動產生的匯兌損益所致。
資產負債率有所上升，現金流淨額減少。根據半年報，公司二季度末資產負債率18.86%，較一季度末環比上升4.11 個百分點，同比上升3.07 個百分點；上半年實現經營性現金流淨額5545 萬元，同比下降8609 萬元，下降幅度60.82%，上半年公司收現比96.34%，同比下降20.01 個百分點，付現比95.59%，同比下降14.13 個百分點，下降同樣是由於去年一季度重大項目擾動。
新簽訂單繼續高增，收入利潤雙升趨勢未改，期待中東訂單放量。根據半年報，上半年公司累計新籤項目18 個，其中境內5 個，境外13 個，新簽訂單總額約 6.66 億元，同比增長28.90%，其中海外市場新簽訂單約爲4.87 億元，國內市場新簽訂單約爲 1.79 億元。
公司“三步走”計劃和“一帶一路”共振，東南亞、中東、拉美、東歐等市場業務盈利能力逐級上行，預計隨着中東佈局的深化，The line 等萬億級標杆工程有望進一步打開中東需求空間，公司新簽訂單有望進一步提速，收入利潤雙升趨勢有望延續。
盈利預測與估值：公司通過員工持股和限制性股票激勵充分綁定管理層與核心員工利益，長期滲透率提升路徑清晰，現金流在行業內優異明顯，且長期毛利率有望走出傳統建築股中稀缺的上行趨勢。維持23-25 年盈利預測2.84、3.69、4.68 億元，對應當前PE 分別爲24、19、15X，維持“買入”評級。
風險提示：專利技術侵權風險；一帶一路推行低於預期風險；地緣政治風險