業績回顧
1H23 收入端低於市場預期，經調整淨虧損收窄符合市場預期
公司公佈1H23 業績：實現收入22.47 億元（同比增長12.9%），實現歸母淨虧損1.13 億元（同比收窄80.5%），實現經調整淨虧損4,413 萬元（同比收窄32.8%），對應經調整經虧損率2.0%，收入端低於市場預期，主要因核心線上直營業務增長低於預期，公司經調整淨虧損收窄情況符合預期。
發展趨勢
核心線上直營業務上半年有所承壓。分業務板塊看，公司線上直營業務收入16.06 億元（+14.8% YoY），業務分銷收入2.46 億元（+33.8% YoY），線下零售收入3.33 億元（-3.2% YoY），其他業務收入6,270 萬元（-1.4%YoY）。根據公告，公司持續加強自身供應鏈體系建設，同時通過搭建線上線下履約服務模式和直營電商服務模式，截至1H23 末累計註冊用戶約3920 萬人，1H23 內公司累計提供了超400 萬次線上問診活動。
費用端實現高效管控，核心經營性虧損持續收窄。我們測算得到，1H23 公司毛利率約30.4%（-3.0ppt YoY），我們預計或主要因品類結構調整導致，低毛利的藥品品類比重或有所提升；另一方面，公司實現費用端高效管控，各項費用在規模效應下同比均有不同程度收窄，帶動經調整淨虧損率收窄至2.0%，同比收窄約1.3 個百分點。
強化核心技術能力，持續增強專業服務能力及效率。根據公告，1H23 期間公司啓動併發布叮噹HealthGPT，並首推基於此研發的應用型醫療AI 產品“叮噹藥師”、“營養師AI 助手”，通過輔助提升藥師、營養師提高工作效率和服務質量，得以更高效地提供專業、便捷、安全的用藥、營養保健等服務，並通過相應技術能力和產品，進一步深度融合診療與慢病管理服務。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年盈利預測不變，當前股價對應0.6 倍/0.5 倍的2023/2024 年市銷率。維持跑贏行業評級和3.81 港元目標價，對應0.8 倍2023 年市銷率和0.7 倍2024 年市銷率，隱含40.6%上行空間。
風險
行業競爭加劇，政策收緊超預期，新進入城市業務拓展低於預期。