事件：光大證券發佈2023 年半年報，業績與此前快報一致，好於預期。1H23 公司實現營收61.8 億元/ yoy+15%，歸母利潤23.9 億/ yoy +13.5%；其中2Q23 營收34.3 億元/ qoq+25%，歸母利潤14.3 億元/ qoq+50%。1H23 加權平均ROE（未年化）3.94%，同比+0.33pct。
投資收益爲收入支柱，同比高增驅動業績改善，其餘業務線均同比下滑。1H23 公司實現證券主營收入57.2 億元（不含大宗商貿、政府補助等）/yoy+12%，其中，經紀、投行、資管、淨利息、淨投資（含匯兌）收入分別爲14.8、6.2、4.8、8.9、21.5 億元，同比分別-13%、-24%、-28%、-28%、+266%。1H23 主營收構成如下：淨投資（含匯兌）佔比37.6%、經紀25.9%、淨利息15.5%、投行10.8%、資管8.3%（其他手續費及長股投合計佔比1.9%）。2Q23 單季淨利潤環比高增，淨利潤增速顯著高於營收增速，主因1）管理費率環比下降：2Q23 管理費率48.4%/qoq-9.8pct；2）營業外支出大幅增長：2Q23公司營業外支出0.65 億元/ qoq+0.63 億元（2Q22 爲0.04 億元），主因預計負債計提同比大幅增長（1H23 爲0.63 億元 VS 1H22 爲0）。
經營槓桿略增，投資規模穩健擴張，投資收益率顯著改善。1H23 末公司總資產2,620 億元，較年初增長1.4%；淨資產654 億，較年初增長2.1%；經營槓桿3.02 倍，較2022年增長0.06 倍。1H23 末公司投資資產1,277 億元，較年初+5.5%，其中交易性及衍生資產966 億元，較年初增長3.7%，投資槓桿1.95 倍，較年初增0.06 倍；測算得年化投資收益率3.46%/ yoy+2.33pct。
經紀業務客戶規模穩步增長，客均資產同比小幅下滑，代銷規模同比增超9 成。零售業務方面，公司持續做大客戶規模，1H23 公司客戶總數566 萬戶，較年初增長5%；1H23客戶資產1.3 萬億，較年初增長2%；客均資產22.97 萬/人/ 較22 年下滑5%；代理買賣淨收入8.9 億元/ yoy-11%；財富管理業務方面，1H23 公司金融產品代銷規模203.5 億元/ yoy+97%，實現代銷淨收入1.8 億元/ yoy-8%，佔經紀業務淨收入比重14%。公募銷售保有量規模方面，截止2Q23，光大證券非貨公募保有量、股+混公募保有量規模分別爲282、250 億元，在證券公司中均排名第19。
大資管貢獻利潤同比下滑，看好下半年光證資管公募化轉型。1H23 大資管合計貢獻利潤5.03 億/yoy+0.2%，貢獻利潤佔比11.1%/yoy-1.54pct：光證資管（全資子公司）淨利潤1.63 億 /yoy+4%、光大保德信（持股 55%）淨利潤0.55 億/ yoy-26%、 大成基金（持股 25%）淨利潤2.85 億/yoy+5%。從資管AUM 看，1H23 末光證資管受託管理總規模3,055 億，較年初減少16.4%，根據中基協數據，2Q23 光證資管私募資管月均規模排名行業第5；根據Wind 數據，1H23 末光大保德信資管規模735 億/ yoy+14%，行業排名第55/197；1H23 末大成基金非貨基規模1,669 億/yoy+1%，行業排名第28/197。
看好公募基金領域業務擴張：根據公司公告，6/19 證監會已接收光證資管申請公募牌照材料。
投行業務股債承銷規模均承壓，IPO 儲備項目待釋放業績。根據Wind 數據，按發行日口徑，股權融資業務方面，1H23 公司主承銷5 單IPO 項目及1 單再融資，承銷規模共計42.12億元/ yoy-65%，其中IPO 業務主承銷規模41.32 億元/ yoy-52%。債務融資業務方面，1H23 公司主承銷規模1,780 億元/ yoy-18%，行業排名第10 位（1H22 行業排名第6 位）。
項目儲備方面，1H23 末公司IPO 項目排隊28 家，行業排名第20 位。
投資分析意見：上調盈利預測，維持增持評級。資本市場投融資端、交易端改革政策加速出臺，市場交投持續回暖下公司下半年業績預計將同比改善，我們上調市場成交量、資管規模假設，從而上調盈利預測，預計公司23-25E 歸母淨利潤44、49、55 億元（原假設34.6、40.7、46.7 億元），同比增長39%、11%、11%，維持增持評級。
風險提示：美聯儲加息超預期；宏觀流動性收緊，居民資金入市進程放緩。