出口運價下滑，公司業績高位回落；下半年盈利有望環比改善
嘉裏物流公佈中期業績：1）營業收入同比下降47.3%至253.2 億港幣；2）歸母淨利3.7 億港幣，同比下滑84.5%，主因出口需求疲軟疊加全球供應鏈擾動緩解，出口海運及空運運價大幅下挫，公司貨代業務盈利高位回落。我們認爲公司貨代業務在上半年或已觸底，下半年環比有望小幅改善。考慮上半年盈利大幅下滑以及全球宏觀仍存在不確定性，我們下調23/24/25 年淨利預測50%/40%/38%至14.0 億/18.4 億/20.5 億港幣；基於11.3x 2023E PE（公司過去三年曆史PE 均值），下調目標價52%至8.8 港幣，維持“買入”。
出口運價大幅下挫，公司貨代業務高位回落
公司貨代業務和出口需求以及運價高度相關。2H22 以來，全球通脹高企，出口需求疲軟疊加供應鏈擾動緩解，出口運價高位大幅下挫，導致公司貨代業務盈利高位回落。1H23 公司貨代業務實現營業利潤6.2 億港幣，同比下滑81.7%（同期SCFI 海運運價指數同比下降78.3%）。分地區看，中國香港/ 中國內地/ 亞洲/ 北美/ 歐洲中東非洲/ 大洋洲營業利潤同比下滑95%/70%/78%/92%/55%/28%。我們認爲公司貨代業務在上半年或已觸底，下半年環比有望小幅改善。我們預計公司下半年貨代業務營業利潤10.2 億元，環比增長64.1%。
綜合物流業務保持穩健
1H23 公司綜合物流業務實現營業利潤7.2 億港幣，同比增長0.2%。分地區看，中國香港營業利潤同比下滑27.3%，但中國內地/亞洲地區營業利潤同比增長44.2%/21.6%。其中中國內地物流業務同比高增主因上年同期疫情防控影響，企業生產經營活動受限。我們預計公司下半年綜合物流業務實現營業利潤7.7 億港幣，環比增長7.5%。
電商與快遞業務虧損；公司出售部分快遞業務，專注貨代和綜合物流1H23 公司電商與快遞業務虧損5.1 億港幣（上年同期虧損3.9 億港幣），虧損擴大主因東南亞快遞市場價格競爭激烈。7 月25 日，嘉裏物流發佈公告，計劃出售部分快遞業務。我們認爲該舉措有助於公司收窄在電商與快遞業務的虧損，並將公司發展的重心回歸至公司擅長的貨代和綜合物流業務。
風險提示：全球經濟衰退；運價增長低於預期；航空貨運業務發展進度低於預期；政治風險。