事件：公司發佈2023 年半年度報告，2023 年上半年公司實現營業收入14.33 億元，同比增長1.3%。經調整淨虧損爲23.9 億元，同比收窄6.7%。
AI 大裝置SenseCore 持續升級，全面賦能集團業務。算力方面持續投入，上線GPU 數量從年初的27000 塊提升至目前的30000 塊左右並持續增長，算力規模達6ExasFLOPS，國內領先。截至目前，已有超過上千個參數量達數十億至上千億的大模型在AI 大裝置上完成訓練，支持數十款AIGC應用。報告期內公司四大業務線積極推廣生成式AI 業務，讓客戶可以快速迭代基於大模型的新產品。
毛利率承壓，AIGC 有望驅動業績改善。報告期內，商湯營業收入同比增長1.3%至14.3 億元，其中海外業務收入2.3 億元，佔總營收的比例爲16%，與2022 年持平。毛利同比下跌30.5%至6.49 億元，對應的毛利率較上年同期下滑20.7pct 至45.3%，主要系報告期內硬件及AIDC 相關成本大幅提升，其中硬件成本和分包服務費同比上升86.7%；虧損淨額較上年同期收窄2%至31.4 億元，經調整虧損淨額較上年同期收窄6.7%至23.9 億元。
商湯AI 大模型持續優化並落地，AIGC 相關收入同比增長670.4%，對集團業務貢獻佔比迅速提升至20.3%。我們認爲，隨着AI 大模型加速落地，公司業績有望持續改善。
業務結構轉型優化加速，智慧商業表現亮眼。報告期內公司加速業務結構的轉型優化，報告期內智慧商業板塊收入同比增長50.2%至8.54 億元，收入佔比提升19.4pct 至59.6%，主要系AI 大模型驅動；智慧生活業務收入同比增長6.7%至3.12 億元，收入佔比提升至21.8%，客戶數量同比增長47.5%；智能汽車收入同比下跌30.5%至0.84 億元，主要系OEM 客戶研發收入的減少，不過隨着前裝量產出貨加速，汽車業務有望快速增長；智慧城市業務同比下降57.7%至1.84 億元，主要系公司業務戰略調整，聚焦精品客戶，優化現金流。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年收入分別爲44.9/59.7/74.3 億元，對應增速分別爲18%/32.9%/24.5%，3 年CAGR 爲25%。2023-2025 年歸母淨利潤分別爲-38.5/-22.8/-5.9 億元。鑑於公司在大模型領域的領先優勢，我們給予公司2023 年15 倍PS，按2023 年8 月28 日1 港幣對人民幣0.916 元計，則公司合理市值673.5 億人民幣/735 億港幣，對應目標價2.01 元人民幣/2.2元港幣，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、AI 商業化不及預期風險、政策風險