事件：公司發佈2023 半年報，上半年實現營業收入3.03 億元，同比增長12.93%，歸母淨利潤6003 萬元，同比增長6.92%，扣非淨利潤3565 萬元，同比下降6.77%。
客戶開拓順利，靜待新產能釋放。上半年隨着市場需求逐步復甦，公司收入保持良好增長，其中覆膜膠塞、常規膠塞收入同比分別上漲14.65%、11.79%；利潤端波動主要因爲股份支付費用、管理人員薪酬/福利等支出、裝修等帶來的折舊及攤銷費用、財務費用增加。分季度看，23Q2 營收1.47 億元（同比+6.74%，下同），歸母淨利潤2678 萬元（+7.19%），扣非淨利潤1528 萬元（-4.64%）。公司不斷開拓新客戶，上半年共接受約140 場審計，新增華熙生物、無錫合全藥業、北京康弘生物等100 家客戶。
公司新產能建設持續推進，隨着智能車間、預包材車間下半年逐步投產，我們認爲23年是公司經營節奏拐點，新訂單驅動下，公司業績有望迎來快速釋放階段，中長期我們持續看好公司作爲藥用膠塞龍頭持續受益國產替代進程而不斷成長。
分業務：現有膠塞業務持續增長，新產能釋放在即，不斷開拓新客戶。隨着疫情放開之後經營活動、醫院門診等的復甦，公司現有膠塞業務保持增長態勢，上半年覆膜膠塞收入1.58 億元（+14.65%），常規膠塞收入1.40 億元（+11.79%）。產能建設上，隨着公司全力推進自動化、智能化工廠改造項目和擴大預充式醫用包裝材料產能項目的建設、投產，加快高價值丁基膠塞、筆式注射器用、預灌封注射器用橡膠組件、COP/COC 等新產品的市場推廣、客戶聯合驗證和關聯審評，實現國產替代，公司2023 年開始新產能逐步釋放有望破除產能瓶頸。客戶開拓上，公司在現有核心客戶基礎上，加強新客戶開拓，目前已接受全球輝瑞、阿斯利康、諾華製藥、勃林格殷格翰等國際製藥巨頭的供應商現場審計。上半年，公司共接受約140 場審計，新增華熙生物、無錫合全藥業、北京康弘生物等約100 家客戶。
費用率：毛利率保持穩定，費用率上升，持續增加研發投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率爲44.26%（-0.43pp）、44.35%（+0.53pp），其中23H1 覆膜膠塞毛利率57.54%（-0.94pp），常規膠塞毛利率30.23%（+0.11pp）。毛利率基本保持穩定。費用率：
23H1、23Q2 銷售費用率10.12%（-0.10pp）、11.75%（+0.07pp），管理費用率14.53%（+2.83pp）、15.15%（+4.43pp），財務費用率-0.42%（+1.00pp）、-1.62%（-1.36pp），管理費用率變動主要因爲股份支付費用、管理人員薪酬/福利、裝修等折舊攤銷費用增加，財務費用率變動主要因爲利息收入減少。研發投入：23H1、23Q2 研發費用1747 萬元（+0.11%）、881 萬元（+7.32%），佔收入比例5.77%（-0.74pp）、6.01%（+0.03pp）。研發投入持續增加，佔比保持穩定。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入7.10、11.80、16.39 億元，同比增長21.5%、66.2%、38.9%；歸母淨利潤1.13、2.04、3.07 億元，同比增長20.3%、80.6%、50.9%。當前股價對應23-25 年PE 爲36/20/13 倍。考慮藥用膠塞空間廣闊，公司作爲國產龍頭憑藉比較優勢將逐步擴大市場份額，智能化改造及擴產破除產能瓶頸，打造新增長點，業績有望保持快速增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：下游市場或藥企客戶需求波動風險；重要原材料採購風險；市場競爭加劇風險；市場規模測算不準確風險；公開資料信息滯後或更新不及時風險。