投資要點
23Q2 公司實現收入5.9 億元，同比降低18.4%，主因招聘市場需求恢復較弱。
實現淨利潤0.61 億元（22Q2 爲盈利1.71 億，23Q1 爲虧損0.48 億），淨利率10.4%（YoY -13.3pct，QoQ +20.0 pct），主要因爲收入的降低經營槓桿有所減弱。預計2023-2025 收入分別爲24.5/33.4/39.2 億元，給予23 年Non-GAAP 歸母淨利潤16 倍估值，目標價8.93 港元，維持“買入”評級。
收入端：外部環境致收入承壓
23Q2 公司實現收入5.9 億元，同比降低18.4%，ToB、ToC 業務均出現下滑。
ToB、ToC 供需有所變化，企業招聘需求較弱，求職者較爲活躍，但跳槽意願較爲謹慎。1）ToB：收入5.26 億元，同比降低19.2%，收入降幅較Q1 的-18.1%略有擴大。分行業看，地產、互聯網等白領行業恢復較慢，線下服務業恢復較快。
ToB 收入同比降低主要因爲：a）Q2 宏觀弱恢復，企業招聘仍較爲謹慎，尤其是獵聘主要服務的中大型企業。23H1 付費企業數60407 家，同比下降9.6%。b）ToB 業務主要屬於預付費訂閱式，23Q1 現金預收款同比下降，影響23Q2 收入確認。2）ToC：收入6317 萬，同比降低11.4%，較Q1 的-47.3%降幅有所收窄，C端用戶付費意願環比有所提升。
從合約負債數據看，預計Q3 收入端仍承壓。23Q2 合約負債爲8.1 億（YoY -9.6%，QoQ -1.3%），同比降幅較23Q1 的-13.3%有所收窄，但環比仍微跌。預計公司業績仍有望逐季改善，但是復甦斜率低於此前預期，仍需要等待宏觀經濟修復。
利潤端：降本增效下，利潤環比轉正
23Q2 公司實現毛利4.4 億元（YoY -22.2%），毛利率74.5%（YoY -3.66 pct），判斷毛利率下滑主因：1）不確定性增強下，企業更多使用毛利率更低的閉環招聘產品；2）收入降低經營槓桿減弱。
銷售費用2.8 億元（YoY +4.2%），銷售費用率47.4%（YoY+10.3 pct），銷售費用提升主要因爲營銷投入有所提升，部分被銷售人員激勵降低所抵消，銷售費用率提升主要因爲收入降低。
管理費用0.76 億元（YoY -15.2%），管理費用率12.9%（YoY+0.49 pct）；研發費用0.81 億元（YoY -14.2%），研發費用率13.7%（YoY+0.67 pct），降本增效持續，管理、研發費用總額同比有所降低，但因收入降低，管理、研發費用率略有提升。
Q2 淨利潤0.61 億元（22Q2 爲盈利1.71 億，23Q1 爲虧損0.48 億），淨利率10.4%（YoY -13.3pct，QoQ +20.0 pct），主要因爲收入的降低經營槓桿有所減弱。
投資建議
我們認爲獵聘作爲中高端招聘市場龍頭，憑藉BHC 模式將不斷受益於招聘線上化趨勢。從基本面角度看，當前招聘行業仍處於弱復甦狀態，收入端恢復仍主要取決於宏觀環境的修復。從估值角度看，目前獵聘處於歷史估值低位。預計2023-2025 收入分別爲24.5/33.4/39.2 億元，Non-GAAP 歸母淨利潤爲2.6/4.0/5.2億元，給予23 年利潤16 倍估值，目標價8.93 港元（港幣：人民幣取0.9），維持“買入”評級。
風險提示
1） 經濟恢復不及預期。2）行業競爭超預期。