事件：公司發佈2023 年中期業績公告。23 年H1，公司實現營業收入（人民幣，下同）271.7 億元，同比減少8.8%；歸母淨利潤17.2 億元，同比減少29.8%。
點評：收入增速與毛利率下行，業績短期承壓，銷售修復強於大市，財務穩健。
營收增速下滑，毛利率降幅逐步收窄：23 年H1，公司實現營收271.7 億元，其中物業開發實現收入270.6 億元，同比減少8.8%，公司施工進度保持良好，交付規模小幅降低；綜合毛利率爲16.3%，較2022 年存貨減值前的毛利率下滑2.7pct，仍處於下降通道，但降幅有所收窄，公司22 年已計提較大規模存貨減值，預期將緩解23-24 年毛利率下行壓力；歸母淨利潤爲17.2 億元，同比減少29.8%，歸母淨利率爲6.3%，同比降低1.9pct，業績表現低於我們預期。
銷售修復強於大市，市佔率穩步提升： 23 年H1，基於高品質、高信用、保交付的優勢，公司實現銷售額259.4 億元，同比增長24.6%，銷售均價12092 元/平米，同比增長15.7%，銷售修復強於大市，售價反彈明顯，減值壓力降低，後期毛利率有望逐步提升；公司重點關注二三線城市改善性購房需求，擴大在二三線城市的市佔率，於17 個城市銷售額位列當地前三名，其中於銀川、汕頭、唐山等9 個城市銷售額排名第一，較2022 年同期增加3 個，穩步拓展市佔率。
拿地強度有待提升，土儲總量保持充裕：23 年H1，公司於合肥、銀川合計獲取3 個項目，新增權益土儲47.1 萬平米，新增權益地價35.5 億元，權益拿地銷售比爲17.5%，下半年仍有提升空間。截至23 年6 月末，公司總土儲2179 萬平米，較22 年末減少11.2%，是2022 年銷售面積的5.8 倍，土儲總量相對充裕；土儲分佈在38 個城市，較22 年末減少1 個，其中6 個城市爲省會城市，東部沿海地區土儲佔比約51%，堅持弱二線和強三線核心區位的差異化競爭策略。
加速調整融資結構，三道紅線指標優化：23 年H1， 公司發行境內債券27 億元，票面利率介於3.05%-3.9%，融資渠道暢通，信用優勢顯著。截至23 年6 月末，公司總有息負債爲483 億元，綜合融資成本爲4.4%，整體保持低位，其中票據及債券融資佔比提升至15%，助力融資成本持續降低；剔除預收款的資產負債率爲67.2%，淨負債率爲40.5%，現金短債比爲1.8 倍，財務穩健，現金充裕。
盈利預測、估值與評級：考慮公司待結算規模與毛利率下行，我們下調公司23-25年基本EPS 預測爲0.85 元（下調28.5%）、1.06 元（下調27.1%）、1.29 元（下調23.5%），當前股價對應23-25 年PE（基本）爲3.5 倍、2.8 倍、2.3 倍，公司作爲央企地產，戰略佈局低能級二三線城市，雖然低能級三四線城市銷售恢復情況有待觀察，但考慮公司的產品和品牌優勢明顯，財務保持穩健，且當前股價已部分反映悲觀預期，維持“買入”評級。
風險提示：銷售與施工不及預期，土儲拓展不及預期，市場下行超預期等。