2023 年上半年利潤符合我們預期
公司公佈2023 年上半年業績：營業收入66.9 億元，同比增長6.15%；歸母淨利潤11.35 億元，同比增長11.5%；扣非淨利潤10.9 億元，同比增長4.52%，1H23 利潤符合我們的預期。
發展趨勢
化學制劑板塊單二季度恢復良好增長。2023 年上半年：1）消化道領域（佔總收入24.29%）收入16.3 億元，同比下降7.75%，單二季度其收入8.33 億元，同比增長20.5%，環比增長5.1%。2）促性激素領域（佔總收入20.6%）收入13.8 億元，同比增長2.71%，單二季度其收入8.00 億元，同比增長32.7%，環比增長38.6%。3）精神領域（佔比總收入4.16%）收入2.8 億元，同比增長5.31%，單二季度其收入1.56 億元，同比增長19.2%，環比增長27.1%。
微球有望迎來收穫期，生物製品管線逐漸豐富。截至2023 年8 月23 日，公司公告：曲普瑞林微球（1 個月緩釋）前列腺癌適應症已於上半年獲批上市，注射用阿立哌唑微球（1 個月緩釋）完成I 期臨床試驗，準備申報生產。奧曲肽微球（1 個月緩釋）、亮丙瑞林微球（3 個月緩釋）正在開展BE試驗。生物製品方面，注射用重組人絨促性素正積極推進海外註冊相關工作，重組人促卵泡激素注射液及重組抗人IL-17A/F 人源化單抗注射液均已開展Ⅲ期臨床試驗。此外，司美格魯肽注射液III 期臨床試驗完成入組。
其他：1）高端抗生素系列產品銷售額穩中有增。2023 年上半年，原料藥及中間體板塊收入同比增長3.03%至17.82 億元，毛利率36.6%，同比略減少1.1 個百分點。2）中藥板塊深耕等級醫院、基層醫療機構、零售藥店等終端市場。上半年，中藥板塊收入同比增長94.42%至9.54 億元。
盈利預測與估值
考慮到部分品種省級聯採可能的影響，我們下調2023/2024 年EPS 預測4.3%/5.8%至2.27 元/2.57 元。當前A 股股價對應2023/2024 年14.7 倍/13.0 倍市盈率，H 股股價對應2023/2024 年8.9 倍/7.6 倍市盈率。我們維持A 股和H 股跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下行，我們下調A 股目標價5.0%至42.3 元，對應2023/2024 年18.7 倍/16.5 倍市盈率，較當前股價有27.3%的上行空間；我們下調H 股目標價6.7%至31.9 港幣，對應2023/2024 年11.9 倍/10.1 倍市盈率，較當前股價有33.5%上行空間。
風險
產品上市進度不及預期，在研管線進展不及預期，集採降價壓力超過預期。