1H23 业绩高于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入37.8 亿元（+22.3% YoY）；归母净利润9.8 亿元（+1.4% YoY），主要系可转债公平值变动亏损2.3 亿元（1H22 为收益1,381 万元）及银行借款利息6,358 万元（1H22 为729 万元）；扣除股权激励和可转债相关开支后，经调整归母净利润11.9 亿元（+20.1% YoY）。

由于特比澳收入快速增长，公司收入及经调整归母净利润均超出我们预期。

公司谨慎维持全年收入及经调整净利润双位数增长指引不变。

发展趋势

特比澳收入快速增长。1H23，生物制药板块收入29.1 亿元（+20% YoY），1）特比澳收入20.2 亿元（+28% YoY），公司指引全年收入增长约20%。

2022 年，特比澳获CSCO 指南肿瘤治疗所致血小板减少症用药A 级推荐，适应证从化疗拓展至放疗、靶向治疗和免疫治疗。此外，儿科ITP 于2022 年11 月递交上市申请，CLDT 适应证III 期临床入组中，公司预计分别于2023 年及2025 年获批。2）促红素合计收入4.6 亿元（-13% YoY），主要受部分省份集采影响（占集采前收入约20~25%），公司表示非集采省份收入及市场份额均有明显增长，并指引2H23 收入个位数增长。3）益赛普收入3.0 亿元（+25% YoY），预充针剂型于5 月上市销售，我们认为有望带动2H23 及2024 年销售增长。4）赛普汀收入1.1 亿元（+60%YoY），我们认为受益于2022 年医保目录解除其与长春瑞滨联用限制。

毛发健康及CDMO 稳健增长。1）蔓迪1H23 收入5.0 亿元（+35% YoY）公司预计泡沫剂型2H23 获批，适用头皮敏感或依从性差的患者人群。公司布局治疗痤疮的克拉考特酮乳膏剂处于桥接临床阶段，我们看好皮肤毛发板块的增长前景。2）CDMO 收入0.95 亿元（+71.6% YoY），公司表示其中92%收入来自商业化订单，1H23 新签27 个，在手订单1.6 亿元。

研发管线顺利推进。1）肾科：Remitch 于今年6 月获批，为国内首个治疗透析瘙痒的药物，治疗肝病瘙痒III 期临床获CDE 批准；长效促红素III 期临床完成患者随访，公司预计2024 年NDA。2）自免：公司预计IL-17A/IL-1β/IL-4R/IL-5 单抗于2024/2025/2026/2027 年NDA。3）肿瘤：VEGF/PD1 双抗处于Ia 期临床并已获批美国IND，公司预计全球进展第二位。

盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变。当前股价对应6.0x/ 5.3x 2023/2024 年经调整P/E。维持跑赢行业评级及目标价9.3 港元不变，对应8.3x/ 7.4x2023/2024 年经调整P/E，较当前股价有39%上行空间。

风险

集采降价，研发失败，竞争格局恶化，新产品商业化不及预期。