23H1 利润恢复增长，维持“买入”评级

公司8 月25 日发布半年报，23H1 实现营收82.0 亿元，同比+20%；归母净利润4.2 亿元，同比+22%。考虑到诉讼拨备的影响，我们略调低23 年归母净利润，预计23-25 年EPS 为0.22/0.29/0.35 元（23 年前值0.23 元）。

可比公司平均2023PE 为17 倍（Wind 一致预期），考虑到存量竞争环境下公司品牌和服务能力的优势更加凸显、储备资源充裕，我们认为公司合理2023PE 为23 倍，目标价5.44 港币（前值5.51 港币，基于21 倍2023PE），维持“买入”评级。

核心经营利润恢复稳健增长，诉讼拨备已在报表内充分消化23H1 公司营收保持平稳增长，其中基础物管营收同比+20%，主要因为在管面积同比+19%至4.14 亿平。核心经营利润（毛利-销管费用）同比+20%，与营收增速保持一致，虽然毛利率受咨询服务拖累同比-0.5pct 至18.7%，但随着组织结构的优化调整，管理费用率同比-0.6pct 至8.2%，抵消了毛利率下滑的影响。归母净利润同比增速略高于核心经营利润，主要因为一次性因素扰动：一方面是联营公司利润同比+723%，主要由于杭州陶然里项目结转；另一方面是其他经营开支同比+61%，主要由于诉讼拨备，公司已在报表内充分计提相关影响。

市拓保持较大体量，存量竞争下品牌形象和服务品质的优势更为凸显23H1 公司市拓新增年化合同金额15.2 亿元，依然保持了较大体量，其中住宅/非住宅分别为8.2/7.0 亿元。地产市场调整导致新房物管项目拓展空间压缩，市场普遍转向存量项目的竞争，这使得公司在品牌形象和服务品质方面的优势更为凸显。23H1 公司提价项目数量同比+40 个至98 个，收缴率同比+1.3pct 至98.2%，续约率维持在98.3%的高水准，均是公司优秀服务能力的印证。截至23H1，公司在管/合约面积分别为4.14/7.94 亿平，合约面积接近在管面积的2 倍，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

园区服务增速修复，多业态齐头并进

23H1 公司园区服务营收同比+26%至16.6 亿元，增速较2022 年有所恢复。

其中，居家生活服务营收同比+123%至2.2 亿元，主要因为与浙江绿城房屋服务公司（未上市）进行股权合作，房屋维修、园区维修营收大幅增长；文化教育服务营收同比+32%至3.4 亿元，已形成绿城奇妙园+澳蒙国际园+普惠托育园三大品牌，轻资产拓展稳步推进。此外，园区产品和服务、园区空间服务、资产管理服务营收分别同比+10%、21%、21%，均取得稳健增长。

风险提示：关联房企经营风险，盈利能力下行风险，园区服务不及预期。