上半年業績有所承壓，期待盈利能力改善
公司發佈23 年中報，23H1 實現營業收入13.3 億元，同比-0.64%，實現歸母淨利潤1.15 億元，同比-21.49%，扣非歸母淨利潤1.11 億元，同比-21.31%，受化工行業景氣度下滑影響，公司業績有所承壓。單季度來看，23Q2 公司營收/歸母淨利潤分別爲7.32/0.69 億元，同比分別+14.75%/-16.58%。我們認爲短期內公司業績有所承壓，中長期來看公司工程業務在熔鹽儲熱及氫能高景氣加持下有望實現擴容，催化劑業務或持續受益於稀土順丁橡膠產線建設放量，此外公司在傳統精細化工領域持續進行擴產+技改，並與上海華誼合作佈局MMA，後續業務結構優化有望驅動盈利能力邊際改善。
催化劑業務快速放量，新業務拓展持續推進
分業務看，23H1 工程總承包/工程設計/醇醛酯類/殘液加工/催化劑業務分別實現營收2.6/0.4/6.6/2.2/1.5 億元， 同比分別-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率分別爲30.27%/37.97%/12.87%/21.26%/30.71%，同比分別+14.8pct/+0.16pct/-2.46pct/-10.35pct/+3.05pct，隨着催化劑新建產能逐步爬坡，收入和毛利率均有明顯改善。訂單方面，23H1 公司累計新簽訂單1.8 億元，同比-29.2%，其中諮詢設計/工程總承包分別新籤0.4/1.4 億元，同比分別+5.6%/-34.9%。23H1 公司新設兩個子公司作爲醋酸丁酸纖維素及其衍生品等新材料研發及經營的平台公司，着力提升產品精細度和附加值。此外，公司3 萬噸/年丙酸（丁酸、戊酸）項目順利達產，帶動“醛醇酸酯”產業鏈進一步完善，預計後續有望從收入層面帶來改善。
毛利率小幅提升，現金流/費用控制仍有改善空間23H1 公司綜合毛利率爲20.6%，同比+1.25pct，期間費用率爲9.23%，同比+1.4pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲0.72%/4.59%/4.39%/-0.47%，同比分別+0.18pct/-0.21pct/+1.33pct/+0.09pct，收入增速放緩導致費用未能攤薄，同時公司委託研發和合作研發項目費用增加，研發投入同比+43%，推動研發費用率上升。23H1 公司資產及信用減值損失合計0.1 億元，同比多損失0.26 億元，綜合影響下淨利率同比-1.7pct 至9.19%。23H1 公司CFO 淨額爲-0.66 億元，同比多流出2.72 億元，收現比同比-20.87pct 至87.11%，付現比同比-0.27pct 至98.81%。
佈局新能源新材料支撐中長期發展，維持“買入”評級我們認爲公司有望憑藉技術和先發優勢，在儲能領域斬獲更多訂單，同時十四五稀土順丁橡膠產線的新增和改造需求有望放量，有望迎來行業擴容的機遇期。考慮到上半年化工行業景氣度持續低迷拖累了公司業績，我們下調公司23-25 年歸母淨利潤預測至3.4/4.2/5.2 億元（前值爲4.3/5.4/7.0億元），維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，氫能市場景氣度不及預期，熔鹽儲熱項目開展不及預期，石油化工行業景氣度超預期下滑。