投资要点

事件： 中信出版发布2023年中报。公司2023年上半年营业收入8.73亿元，同比增长2.92%；归母净利润 0.91 亿元，同比增长1.35%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长1.03%。其中第二季度公司实现营业收入4.46 亿元，同比增长2.18％，归母净利润0.49 亿元，同比增长0.32%，扣非归母净利润0.50 亿元，同比下降9.66％。

经营主业逆势扩张，非境内业务高速增长。2023 年上半年，公司主营业务毛利率35.36%，同比下降1.49pct；销售费用率17.05%，同比下降2.88pct；管理费用率6.38%，同比下降0.60pct；研发费用率0.58%，同比增长0.22pct。1）运营指标全面提升：上半年，在国内图书零售市场整体下行的趋势下，公司实现了营收的逆势扩张，图书动销品种数同比增长7.3%，存货周转次数增加0.41，公司覆盖的10 个主要细分领域的TOP500 畅销书上榜次数总计311 次，同比增加4.4%。2）非境内业务高速增长：2023 年上半年，公司累计对外输出版权173 种，包括弘扬中华优秀传统文化和彰显中国智慧、中国方案、中国力量的著作，非境内业务同比实现62.50%的大幅增长。

大众出版龙头地位稳固，拥抱AIGC 科技变革。1）大众出版持续领跑：

2023H1， 公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.47%，较去年同期提升0.48 pcts，稳居出版机构第一位；实洋品种效率5.03，同比提升0.44，位居行业头部。经管、少儿、心理自助、传记类图书实洋市场占有率均排名第一，公司龙头地位稳固。2）发行管理标准化升级：公司发行管理流程实现全面标准化，建立了基于标签体系的数据模型，以读者为中心的用户运营体系，以产品精细化管理为目标的产品运营体系，及以流量精准运营为逻辑的营销管理体系；3）直播电商加大投入：公司紧扣短视频和直播电商平台的增长机会，持续加大内容电商的投入和迭代，官方直播间场均GMV 同比提升329%，位列行业头部；4）积极拥抱AIGC变革：公司人工智能共建的产品生产和宣发体系已基本搭建，首批 AI 辅助出版图书已筹备面市。公司AIGC 数智出版集成工具平台已面向内部编辑团队开放试用，实现选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的大幅降本增效，此外，公司统一的“智能数字体系”，基于 AIGC 应用层，对公司的平行出版实验室、中信书院、新媒体业务、技术研发中心和内容电商业务进行整合，以期打造超级内容平台和知识服务体系，有望形成公司的第二增长曲线。

盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.27/2.65/3.07 亿元，对应当前股价（2023 年8 月25 日）的PE 分别为24.3/20.9/18.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、行业增长不及预期风险、知识产权被侵害风险、宏观经济波动风险、AIGC 技术发展不及预期风险等。