2023 年上半年收入符合我们预期，亏损幅度小低于我们预期明源云公布2023 年上半年业绩：收入7.6 亿元，同比下降13.5%，基本符合我们预期；经调整净亏损收窄至9,714 万元（去年同期为3.4 亿元），对应经调整净亏损率为12.7%，亏损幅度小于我们预期，主要由于各项降本增效措施下利润改善优于预期。

发展趋势

住宅市场压力仍存，产业基建市场呈现韧性。2023 年上半年，仍处调整期的住宅市场对公司造成持续不利影响，与住宅市场相关度较高的本地化部署软件及服务、客户关系管理和天际PaaS 平台收入同比下滑。另一方面，受益于稳健增长的产业与基建市场，公司产业与基建相关产品线保持韧性，云服务收入中项目建设收入同比增长12.3%、签约额同比增长12.3%，资产管理与运营收入同比增长12.4%、签约额同比增长12.0%。截至上半年末，云服务未履约合同额（不含税）达8.4 亿元，较上年末增长8.4%；业绩会披露，公司上半年业务基本筑底，下半年收入有望环比增长15%。

坚定执行年初战略，阶段性成果显现。产业与基建市场方面，公司着重优化产品布局，聚焦多业态项目管理，上半年产业与基建工地数量同比增长360.3%，资产管理与运营产品合计管理不动产面积同比增长17.9%。国企客群方面，虽然上半年国企客户收入增长受去年疫情造成的签约滞后影响，但公司着力拓展产品、借力生态伙伴、打磨服务能力，上半年国企签约金额同比增长25.0%、国企客户收入占比上升至44.6%。PaaS 平台方面，天际平台已与国产数据库、中间件等厂商全面适配，重点推广数据云、开发云等成熟产品套装，上半年新签多家国企客户，累计合作客户数超过2,000 家。

降本增效成效显著。2023 年上半年，公司坚定推进“增肌减脂”，截至报告期末公司人员同比下降23.4%、上半年人效同比提升11.9%，上半年经调整净亏损收窄至9,714 万元。同时，明源云加强应收账款管理，上半年应收账款原值下降17.4%至2.6 亿元、国央企客户占前十大应收客户比重提升至83.7%。业绩会披露，下半年公司有望实现利润端的盈亏平衡。

盈利预测与估值

考虑地产市场不确定性尚存，下调2023 年和2024 年收入预测12%和21%至16.4 亿元和17.3 亿元；考虑到2023 年公司减亏措施和2024 年收入下调，将2023 年和2024 年经调整归母净利润预测分别由-2.3 亿元和7,792万元调整至-9,254 万元和2,026 万元。维持跑赢行业评级，考虑基本面筑底信号趋于明确，维持目标价5 港元（基于5 倍2023 年市销率）。公司目前交易于3.6 倍2023 年市销率，对应38.5%的上行空间。

风险

地产行业景气度下降；竞争加剧。