投資要點
收入及 利潤實現高速增長，費用率下降彰顯成本管控能力。2023 上半年公司錄得營業收入97.47 億元，同比增長34.4%；錄得毛利25.63 億元，毛利率爲26.3%，同比下滑2.8pct，毛利率下降主要是由於電池盒及車身底盤零部件等新業務相繼量產後產品結構發生明顯變化，同時處於爬坡期的部分國際附屬公司營業額佔比增加；錄得歸母淨利潤8.87 億元，同比增長34.9%。此外，2023 上半年公司銷售、行政、研發費用率分別爲3.7%、6.4%、6.3%，同比分別下降2.4pct、1.2pct、0.7pct，費用率大幅下降在得益於規模效應提升、海運費下降的同時彰顯了公司在全球化生產及銷售佈局中強大的成本管控能力。
電池盒、鋁件、塑件、其他等BU 均保持高速增長，海外業務收入佔比超過50%，訂單持續快速增長爲中長期業績增長提供穩定支撐。分產品線來看，2023 上半年公司金屬及飾條、塑件、鋁件、電池盒和其他產品收入分別增長-1.4%、18.7%、19.6%、262.1%、41.4%，電池盒BU 收入達到18.02 億元。
分地區來看，2022 年公司國內收入爲46.7 億元，同比增長20.4%；海外營業收入爲50.57 億元，同比增長50.6%，海外收入佔比達到51.9%。截至2023年6 月30 日，敏實在手訂單已超過2050 億元（2022 年底約爲1990 億元），其中電池盒訂單近1000 億元（2022 年底約爲800 億元），在全球已經承接近90 個電池盒項目。伴隨電池盒項目繼續投產上量，公司電池盒收入及盈利能力有望繼續保持高速增長。此外，公司其他新業務也持續收穫新訂單，其中結構件全球項目承接已超過50 個，累計年化業務承接額達到30 億元；智能化產品累計承接訂單額也超過19 億元。
維持“買入”評級，目標價27.74 港元：敏實集團是具備全球佈局及管理能力的汽車零部件公司，擁有穩定且龐大的客戶羣，成功進入國際一流主機廠供應體系。公司電池盒業務快速推進，新產品訂單持續增長，爲未來業績持續增長提供強有力的支撐。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲18.98 億元，23.37 億元，29.69 億元。我們維持公司目標價27.74 港元，相當於15.6 倍2023 年PE，維持“買入”評級。
風險提示：汽車需求恢復不及預期；原材料成本上漲；新產品需求及產能提升不及預期。