事件：近期，京東健康（06618.HK）發佈2023 年中期業績。公司2023 年上半年實現營業收入271.1 億元，較去年同期202.3 億元同比增長34%；分業務來看，2023 年上半年公司自營商品收入231.7 億元，同比增長32.5%；服務收入39.4 億元，同比增長43.7%。
公司毛利率上升1.1pct 至22.9%，主要是由於產品組合變動；期間盈利15.6億元，同比大幅提升600.6%，調整後Non-IFRS 淨利潤達到24.4 億元，較22 年同期12.1 億元同比增長101.2%。
運營數據：截至2023 年6 月30 日，過去12 個月的年度活躍用戶數量爲1.69 億，較2022 年6 月30 日的1.31 億淨增3730 萬人，2023 年上半年日均在線問診量超過44 萬次。
點評：
自營商品銷售持續增長。2023 年上半年，公司自營業務收入達232 億元，同比增長32.5%。我們認爲，在消費者健康意識提升的大背景下，隨着公司持續深挖用戶需求，通過數字化精準營銷和豐富度高的產品供給，有望進一步提高品類間用戶的交叉滲透。截至2023 年6 月，京東健康過去12個月的年度活躍用戶達1.69 億，較2022 年同期同比淨增3730 萬，相對集團用戶仍有較大滲透空間。
平台、廣告及其他服務貢獻業績增量。2023 年上半年，公司平台、廣告及其他服務收入爲39 億元，同比增長43.7%，主要增長來自廣告客戶數量增加所帶來的數字營銷服務費增長和第三方商家銷量上升所帶來的佣金上漲。同時，公司持續佈局線上線下醫療一體化業務，在線日均問診量超過44 萬次。我們認爲，隨着公司在心理諮詢與老年用戶健康管理方面持續佈局，該業務板塊有望持續貢獻業績增量。
全渠道業務佈局加速，聚焦本地即時零售服務體驗。截至2023 年6 月30日，京東健康在中國超400 個城市爲用戶提供全渠道覆蓋的服務，合作品牌超過1200 家，門店超過10 萬家，三線及以下城市門店合作覆蓋率超過60%。同時，公司聚焦本地即時零售服務體驗，全面完成對京東到家平台的醫藥及健康產品品類業務的運營融合。我們認爲，公司通過在線平台業務與自營業務的協同作用，有望進一步強化消費者平台看病買藥的品牌心智。
毛利率止跌回升，費用率整體優化明顯。2023 年上半年，公司實現毛利62 億元，同比增加40.5%，毛利率由2022 年上半年的21.8%上升1.1pct 至22.9% （2022 年爲21.2%），主要系產品組合變動所致。期間，公司履約費用率爲9.5%，同比優化0.1pct；銷售費用率爲4.4%，同比優化0.2pct；一般及行政費用率爲3.2%，同比優化1.7pct；研發費率爲2.3%，同比優化0.1pct。我們認爲未來隨着業務規模進一步擴大，京東健康的運營效率或仍有提升空間。
投資建議：
考慮到公司半年報業績、22 年下半年由網上購藥需求上升帶來的較高基數，我們調整公司2023/2024 年收入預測爲550/671 億元（前值607/809億元），維持“買入”評級。長期來看，我們看好公司作爲自營醫藥電商不斷強化，活躍用戶繼續滲透，以及行業領先的全渠道供應鏈能力保障。
風險提示：1. 宏觀經濟的不確定性；2. 互聯網醫療政策收緊；3. 處方藥銷售不及預期；4. 行業競爭加劇