事件：公司發佈2023 年半年報，實現營收9.39 億元，同比+4.20%；實現歸母淨利-1831 萬元，同比-179.33%；扣除歸母淨利-2426 萬元，同比- 248.90%。公司2023Q2 單季度實現營收5.50 億元，同比+21.73%，實現歸母淨利-2001 萬元，同比-269.26%。
鎢原料價格高位，產品成本同步上漲擠壓毛利率。價格方面，2023 年上半年鎢精礦（江西65%鎢精礦價格）均價為11.90 萬元/噸，仲鎢酸銨（江西WO3≥88.5%仲鎢酸銨市場價）均價為17.83 萬元/噸，分別同比增加3.2%、1.1%，鎢原料價格經過持續上漲後處於近兩年高位，帶動產品成本同步上漲，而鎢產品市場價格波動較小，擠壓公司毛利率，2023H1 公司粉末製品毛利率為7.26%，同比下降3.09 個pct；公司硬質合金毛利率為19.24%，同比下降4.64 個pct。銷量方面，主營產品銷量有所增長。主營產品碳化鎢粉、硬質合金收入分別增長2.65%，7.75%，碳化鎢粉及硬質合金銷量分別上漲3.71%和2.79%。公司潮州、江西、廣東區域業務業績承壓。潮州（本部）2023H1 虧損1831 萬元，同比（2022H1 盈利2308 萬元）由正轉負；江西區域（江西翔鷺）2023H1 虧損363 萬元，同比（2022H1 盈利246 萬元）由正轉負；廣東區域（廣東翔鷺精密）2023H1 虧損1768 萬元，同比（2022H1 虧損775 萬元）虧損擴大。
公司擬定增募集不超過84088.71 萬元，投資建設光伏鎢絲專案、退城入園技改專案（二期）及補充流動資金。年產300 億米光伏用超細鎢合金絲生產專案：擬通過購置全自動等靜壓機、軋機、中頻燒結爐、拉絲機、精密復繞機等現代化智慧生產設備，形成年產 300 億米光伏用超細鎢合金絲生產能力。專案建設週期36 個月，建設主體為廣東翔鷺及全資子公司廣東翔鷺新材料，專案達產期年均收入預計達 7.57 億元，預計達產期年均淨利潤達1.98 億元。目前專案相關備案、環評、能評等事項尚在辦理中，將在現有廠區建設，未新增專案用地，不涉及用地審批。
公司系國內少數擁有光伏用超細鎢絲材研發及生產能力的企業之一，目前公司生產鎢絲線徑達到30-35μm，抗拉強度達到6000N/mm2，且單根長度可以超過12萬米不斷裂，已經滿足光伏領域切割矽片的需求。退城入園技改專案（二期）：預計形成年產9000 噸APT 的生產能力。將有助於降低生產成本，提高產品質量。
盈利預測。由於鎢精礦價格高位致業績承壓，鎢絲專案建設尚需時日，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025 年營收分別為20.9/23.3/26.4 億元，歸母淨利分別為0.99/1.45/2.01 億元，對應EPS 為0.36/0.53/0.73 元，2023 年8 月22 日收盤價對應PE 分別為23x/16x/12x，維持“買入”評級。
風險提示： 公司產量不及預期；下游需求不及預期；鎢粉末製品價格大幅下降