2023 年上半年股东净利润同比上升35.7%

公司2023 年中期业绩理想。上半年股东净利润同比上升35.7%至4.4 亿元（港币，下同），与盈喜预告至少35.0%增长相若，主因：（一）幕墙工程收入同比增长25.8%至36.5 亿元，其中港澳及内地市场收入分别同比增长27.1%及48.6%至24.7 亿元及10.0 亿元，占比67.6% 及27.3%；（二）幕墙工程毛利率同比上升1.8 个百分点至15.2%；（三）行政、销售及其他费用占总收入比例下跌0.9 个百分点至3.4%；（四）实质税率由14.8%下跌至13.6%。

在手合约充裕，港澳市场上升较快

上半年新签幕墙合约同比上升8.8%至57.1 亿元，其中港澳市场持平至42.6 亿元，内地市场同比上升51.1%至14.5 亿元。新增项目例子包括：香港启德新急症医院A 地盘、香港威尔斯亲王医院、杭州江河汇31 号地块、成都乐天广场商业综合体。截至今年6 月30 日，在手未完成幕墙合约同比上升23.3%至128.3 亿元，其中港澳及内地市场分别同比上升29.3%及28.7%至89.6 亿及35.1 亿元，占比69.8%和27.4%。

关注中东沙特阿拉伯、东南亚新加坡等友好市场由于国际形势改变，公司维持收缩北美市场策略，自2021 年起已没有新签当地合约。上半年北美在手未完成幕墙合约同比下跌47.9%至3.6 亿元，占幕墙合约总金额的2.8%。公司转移关注中东沙特阿拉伯、东南亚新加坡等友好市场。

盈利预测维持，重申“买入”评级

我们大致维持2023- 24 年股东净利润预测，并新増2025 年预测。滚动至9.0 倍2024 年目标市盈率，我们相应将目标价由2.88 港元上调至3.32 港元，对应28.8%上升空间。重申“买入”评级。

风险提示：（一）房地产/政府工程项目开发放缓；（二）都市规划延误；（三）技术替代；（四）光伏产业风险；（五）汇兑损失。