投资要点：

事件：1）公司发布2023 年半年报，上半年实现营收7.28 亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长42.6%；扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长57.23%。公司上半年归母净利润略超过我们此前预期的1.5 亿元。2）公司发布定增发行情况报告书，发行价6.46 元，募资总额13.68 亿元。

大额扣非损益来自收购风电资产， 上半年业绩大幅增长主要受益于风况较好。公司2023年上半年非经常性损益合计0.49 亿元，根据公告，其中0.44 亿元为同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益。公司于2023 年6 月26 日已完成阿拉善左旗贺兰山20 万千瓦风电资产收购，该项目2021 年实现净利润1.02 亿元（补贴电价项目）。截至2023 年6 月底，公司总装机191.68 万千瓦，其中风电装机160.68 万千瓦（宁夏地区占比88%），光伏装机31 万千瓦。结合公司装机情况与宁夏地区风况，预计公司上半年扣非后归母净利润同比增长主要受益于宁夏地区来风较去年同期有所好转。根据wind，宁夏地区2023 年1-6 月风电利用小时数为1046 小时，同比增长136小时，增速15%，2023 年上半年风况基本回到2021 年上半年水平。

宁夏老牌风电运营商，以大代小弹性巨大，定增落地项目有望加速。公司今年3 月发布定增预案（大股东等股比认购40.23%），定增项目为宁东25 万千瓦光伏以及两个老旧风电场以大代小改造（合计91.8MW）。其中宁东25 万千瓦光伏项目已于今年5 月全部投产，项目总投资10.74 亿元，全投资回报率6.67%，考虑到投产后的调试期，预计利润主要在今年下半年释放。根据公司中报，预计9.18 万千瓦以大代小项目将于今年8月开工，年底建成并网，公司测算老旧风场改造后项目内部收益率（税后）约为10%。

根据公司8 月22 日公告，定增已完成配售，募集资金已到账。本次定增发行价6.46元，发行股本2.12 亿股，募资总额13.68 亿元，资金到账后有望为缓解公司现金流压力。公司为宁夏地区风电资产最悠久的公司，2010 年前投产风电装机占比达到46%，高于大唐新能源（32%）与龙源电力（25%）。预计公司省内风电资产有望在全国老旧风电场改造推动下焕然一新。

中铝集团业务协同，源网荷储模式解决新能源消纳问题。根据公司中报，银星能源为中铝集团旗下唯一新能源上市平台。双碳战略及电力市场化推进下，中铝集团面临降碳、降本、用电可靠三重压力。2021 年至今，国家多次发文鼓励源网荷储一体化协同发展。

我们认为，当前西北地区新能源运营商面临着较为严峻的消纳问题，而源网荷储是新型电力系统下关键概念，同时本次能耗双控转变为碳双控，为西部省份依托绿电发展高耗能释放空间。中铝集团发展源网荷储具备负荷端以及用地端两大优势，银星能源作为中铝集团旗下唯一新能源上市平台，将充分受益于中铝集团的支持。

盈利预测与评级：结合行业及公司中报，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为3.01、5.07、8.08 亿元，当前股价对应PE 分别为16、10、6 倍；考虑定增后，当前股价对应PE 分别为21、12、8 倍。公司在集团源网荷储支持下，新能源项目有望加速发展，维持“买入”评级。

风险提示：新能源装机开发进展不及预期，电价政策发生不利变动。