事件：公司發佈2023 年半年度報告，上半年公司實現營業收入1.76 億元，同比下降26.57%；上半年公司實現歸母淨利潤0.49 億元，同比下降42.01%；實現扣非歸母淨利潤0.37 億元，同比下降55.28%。
受下游擴產放緩及佈局新業務影響，業績短期承壓
2023 年上半年公司實現營業收入1.76 億元，同比下降26.57%；上半年公司實現歸母淨利潤0.49 億元，同比下降42.01%；實現扣非歸母淨利潤0.37 億元，同比下降55.28%。其中，生活用紙智能裝備業務實現收入1.28 億元，同比下降42.10%；拓展生活用紙包裝薄膜材料業務實現收入0.38 億元，同比增長351.69%。
公司整體收入及業績較同期下降的主要原因系業務佔比較大的造紙設備下游客戶擴產放緩，同時公司在現有產能有限條件下，優先佈局鋰電隔膜設備業務，導致生活用紙設備的交付驗收有所放緩。
傳統主業造紙設備短期承壓，未來有望受益進口替代及消費升級
造紙設備實現進口替代，客戶資源優質。公司自主研發的生活用紙設備填補了國內同類產品的空白，主要客戶包括四大龍頭造紙企業：金紅葉、恒安集團、中順潔柔、維達集團，優質的客戶資源爲公司業績的長期穩定增長提供了有力的保障。2012-2021 年，我國生活用紙人均消費量從4.3kg 增長至8.2kg，複合年均增長率爲7.4%，但與發達國家和地區相比，未來仍有較大成長空間。
鋰電隔膜設備空間廣闊，有望打造公司第二成長曲線
鋰電隔膜設備市場空間廣闊，國產化浪潮勢不可擋。當前隔膜企業設備大多數從國外廠商進口，價格高昂且供應量受限。根據我們測算，2022 年至2025 年隔膜設備市場空間合計超500 億元，其中溼法隔膜設備市場空間佔比約90%，隔膜設備市場空間較爲廣闊。
跨界生產鋰電隔膜設備，打造第二成長曲線。公司的生活用紙設備、包裝材料生產設備與鋰電隔膜生產設備在原理、結構等方面具有很大相似性，主要區別在於拉伸設備與萃取設備。公司利用共性技術平台自主開發鋰電池隔膜生產線，並已與九江冠力簽訂溼法隔膜生產線合同（含稅金額爲8800 萬元），未來鋰電隔膜設備業務有望成爲公司第二成長曲線。
盈利預測：考慮公司未來將重點佈局鋰電隔膜設備業務，我們下調2023 及2024 年生活用紙設備收入及利潤預期，同時新增2025 年盈利預測，預計公司2023~2025 年的歸母淨利潤分別爲2.85、4.22、6.22 億元（調整前2023 及2024 年利潤預測分別爲3.60、4.85 億元），對應PE 分別爲18、13、8 倍。
風險提示：產線研發交付不及預期風險；項目拓展推進不及預期；行業政策波動風險。