高基數下貢獻堅實業績，動力電池/醫藥爲雙引擎公司8 月22 日公告，1H23 實現收入36.92 億元（+24.5% yoy），歸母淨利潤4.22 億元（+39.5% yoy）。公司在1H22 高基數背景下，業績仍實現穩健增長，主因：1）2022 年末在手/新簽訂單逐步兌現；2）經營效率受益訂單結構與銷售費用率優化而更上一層樓（1H23 淨利率同比+1.2pct）。此外，1H23 期末在手/新簽訂單分別爲98.7/49.2 億元（新簽訂單同比略有下滑，主因部分行業國內訂單需求佔比下降+考慮後續新產能到位節奏；但環比+16.0%，主因製藥/動力電池板塊海外需求旺盛）。我們看好23 年製藥/動力電池板塊收入穩健增長，淨利率持續優化，全年淨利潤yoy 有望衝擊近30%。
考慮國內修復節奏，我們預計公司2023-2025 年歸母EPS 爲0.73/0.92/1.12元，給予公司23 年11 倍PE（考慮A/H 股流動性差異，較其A 股同業Wind一致預測平均12 倍給予折價），得目標價8.73 港幣，維持“買入”。
生物製藥：1H23 收入增長維持穩健，海外需求助力未來增長1H23 實現收入13.2 億元（+16.5% yoy），我們看好該板塊全年維持穩健增長，考慮：1）單抗/疫苗/合成生物等行業風口訂單領銜，在手/新簽訂單儲備豐富（截至1H23，約爲30.6/20.3 億元，其中新簽訂單+57%yoy，估測和國內頭部CXO 合作的訂單起重要貢獻）；2）國內生物製品、血製品、疫苗等剛需需求；3）下游CXO/創新藥出海釋放產能需求，疊加公司募資推進海外產能建設，看好近兩年海外市場的需求及新增訂單快速增長。
動力電池看好持續高景氣，油氣/日化受益海外階段性需求修復動力電池原材料板塊1H23 實現收入4.6 億元（+23.9 % yoy），我們看好全年該板塊收入yoy 約20%，主因公司產品橫穿動力電池產業鏈需求，在手及新增訂單數額可觀（1H23 在手/新簽訂單17.2/8.3 億元，其中新籤+77%yoy）。1H23 電子化學品板塊收入+141% yoy，我們預計該板塊全年收入高增主因半導體/光伏政策支持+高純試劑設備佈局持續提速。此外：1）化工板塊1H23 收入同比下滑10%，但考慮其作爲公司壓艙石業務（1H23在手/新簽訂單20.6/7.3 億元），我們看好其全年收入維穩；2）油氣/日化板塊1H23 收入+187/189%yoy，看好全年受益海外產能階段性擴建/需求回暖。
海內外產能有序投放中，長期增長軌跡穩紮穩打我們看好2023-2024 年公司海內外新產能持續擴張，驅動公司未來增長： 1）公司預計常熟新廠一期4Q23 投產，未來或階梯式釋放產能（約1.8 億美元投入，20 億產值設計，聚焦潔淨板塊訂單）；2）馬來西亞工廠產能有望逐步在2023-2024 年釋放。
風險提示：流動性風險；下游客戶產能擴張延遲。