背靠央企的銅金礦企，低估值、高分紅率，給予“買入”評級我們判斷銅、金中期均具有漲價空間；公司爲背靠央企的銅金礦企，價值存在低估可能性，且穩定盈利階段分紅率較高。我們預計23 年公司歸母淨利僅0.11 億美元，主因甲瑪礦停產；24 年復產假設下，預計24-25 年歸母淨利3.38/3.41 億美元，三年對應EPS 0.03/0.85/0.86 美元。23 年公司經營異常，EPS 不具有參考性，我們取24 年EPS 作爲目標價測算基礎。24 年可比公司Wind 一致預期PE 7.3X，考慮到公司市值較可比公司小，且甲瑪礦復產時間具有一定不確定性，給予公司24 年5.5X PE，對應目標價36.73港元，首次覆蓋給予買入評級。
公司主要涉及的金屬品種銅、金中期均具有漲價空間我們認爲公司股價主要由銅價、金價漲跌驅動，並判斷銅價、金價中期均具有上漲空間。據華泰金屬23 年5 月23 日《短期平平，或躍於淵》：金方面，美國貨幣政策在結束加息而未進入降息期間，金價或震盪整理。而後若美國降息，金價將重拾升勢；銅方面，短期供需格局仍有惡化可能性，銅價存向下空間。但24-25 年隨着新增供給減少、海外經濟恢復，海外傳統需求有望與國內傳統、新能源需求共振向上，銅供應缺口或重新走闊，我們看好中期銅價走勢。
公司價值存在低估可能性
首先，公司獲得央企控股股東中國黃金集團資源等多方面支持，公司表示收購目標主要來自中國黃金集團的國際項目渠道，而集團在國內及“一帶一路”沿線重要成礦區帶規劃了25 個黃金及有色金屬生產基地，下屬全資子公司中金香港擁有4 座海外金銅礦山，我們認爲公司有機會承接集團的優質海外資產；其次，公司已有礦山長山壕金礦與甲瑪銅金多金屬礦較爲優質，支持公司可持續生產；最後，我們對比H、A 股主要銅、金礦企，發現公司的市值/資源量比值較低。
公司穩定盈利階段分紅意願強，分紅率較高
自2020 年步入穩定盈利階段，公司實現連續高分紅，20-22 年現金分紅總額分別爲3.70、7.77、11.51 億元，對應股利支付率分別爲42.59、37.29、66.30%，2006 年以來累計分紅率33.70%；20-22 年股息率高達8.36、9.34、12.68%，爲H 股主要銅金礦企最高。
風險提示：金屬價格波動、甲瑪銅金多金屬礦復產晚於預期、利潤來源單一。