深耕空氣動力行業，研發為本驅動成長。鑫磊股份前身成立於1996 年，自創立之初起深耕空壓機行業，通過不斷的創新研發、產能擴張，公司逐步完成螺桿式空壓機、離心式鼓風機產品的推出和迭代，不斷提升自身收入規模及行業內影響力。2022 年公司被評為國家第四批專精特新“小巨人”，2023 年初公司於深交所掛牌上市。公司主要產品包括螺桿式空壓機、小型活塞式空壓機、離心式鼓風機等三大系列 300 餘種型號，廣泛應用於機械製造、石化化工、礦山冶金、紡織服裝、醫療、食品行業等領域以及家庭、商業場所等小流量空氣動力需求領域。
空壓行業穩健增長，國產高端螺桿、離心機需求有望快速崛起。分類型來看，國內普通活塞式、螺桿式空壓機、羅茨鼓風機技術發展已基本達到國際同類水準，而高端節能型螺桿空壓機、離心鼓風機（例如永磁螺桿、無油螺桿、磁懸浮離心等）技術工藝要求較高，目前國內生產企業較少。在節能減排政策支持以及下游對於設備能效、空氣潔度要求的不斷提高下，高端節能機型開始逐步替代低端產品，目前需求處於快速上升期。目前空壓機行業發展具備兩大趨勢：1）資源整合，頭部企業市場集中度提升；2）主機自主研發，進口替代空間大。
高端技術優勢築造護城河，產能釋放有望引領快速增長。公司具備較強的研發設計和加工製造水準，設有省級企業技術中心，具備核心零部件自制能力，自制率達85%，掌握磁懸浮4 大核心技術，擁有高效率轉子型線設計、同軸一體驅動、全封閉油冷永磁同步、三元流葉輪等核心技術，節能性能優異，多類產品超過國家標準1 級能效。此外，公司具備較強的規模化生產、渠道、品牌優勢，產品銷往100 多個國家和地區，與國內外知名品牌商、零售商建立長期穩定合作關係。
公司IPO 募資投建：1）新增年產3 萬臺螺桿式空壓機技改專案，2）年產80 萬臺小型空壓機技改專案，3）新增年產2200 臺離心式鼓風機專案，計劃24 年新產能落地。我們認為新增產能將為公司在主機進口替代和行業頭部份額提升的大趨勢下發展自主品牌及高淨值產品出海、擴展業務總規模提供有力支撐。
發力熱泵煤改電新領域，規模有望快速突破。我國熱泵市場規模持續提升，北方農村地區“煤改電”仍有較大推進空間。公司儲備有普通空氣能以及大型螺桿式、磁懸浮（水冷）熱泵機組產品，積極切入“煤改電”招投標市場，逐步開拓行業影響力及下游客戶，有望快速打開營收成長空間。此外，公司擬使用超募資金投建“年產1000 臺磁懸浮（水冷）熱泵機組研發及產業化專案”，儲備先進產能緊抓行業發展機遇。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司23-25 年營業收入分別為11.28/15.28/19.31 億元，同比+58.3%/+35.4%/+26.4%；23-25 年歸母淨利潤分別為1.51/2.11/2.81 億元，同比+96.1%/+40.1%/+32.9%；23-25年對應PE 分別為24.56/17.53/13.19 倍。PEG 小於同業平均，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：產能建設不及預期、產品創新迭代不及預期，市場推廣不及預期，原材料價格波動，國際貿易環境及匯率波動等。