1H23 核心业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入98.8 亿港币，同比-2.7%；归母净利润11.2 亿港币，同比+7.1%，对应每股盈利0.33 港币。剔除退出上海燃气净收益及可转债公允价值变动后，公司核心利润4.5 亿港币，同比-17.3%，公司1H23 核心利润低于我们预期，主因1H23 公司并表接驳户数同比-27.2%至18.1 万户，导致接驳业务分布业绩同比减少1.2 亿港币。

1H23 公司实现天然气零售量82.3 亿方，同比+9%，价差0.50 元/方，同比持平，新增用户43 万户；可再生能源业务实现盈利0.03 亿港币，同比扭亏。截至1H23 末，公司已并网分布式光伏装机达1.12GW，签约量达2.2GW。

发展趋势

2H23 天然气零售业务改善趋势有望持续。1H23 公司天然气零售业务气量增速及毛差环比均有所改善，展望2H23，我们认为受益于1）2H22 的低基数效应，2）公司自主气源规模扩大，3）民用气顺价比例提升，公司2H23 天然气零售业务盈利情况有望继续改善，全年有望达到甚至超过管理层给出的气量增长9%，毛差0.51 币/方的指引。

可再生能源业务战略有所调整。综合考虑宏观经济情况及公司财务状况后，公司管理层将23 年末分布式光伏并网量指引自年初的3GW 调整至2.3GW，我们认为这预示着公司可再生能源业务可能从过去的单纯追求装机量规模转换为强调回报水平和控制营运风险，以维持业务发展的长期可持续性。

接驳业务下行压力较大。中国房地产行业的低迷对公司接驳业务造成了较大影响，1H23 接驳业务收入同比-24%，向前看，考虑到公司近年来将工作重心放在了可再生能源业务开拓上，燃气项目并购放缓，我们判断新增并购项目的减少可能对未来几年公司接驳业务造成更大的压力。

盈利预测与估值

房地产市场下行导致接驳业务承压，我们下调23/24 年净利润15.2%/19.6%至18.2 亿港币/16.5 亿港币。当前股价对应23/24 年6.3x/7.0x P/E。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价15.6%至3.80 港币，对应23/24 年7.0x/7.7x P/E，较当前股价有10.8%的上行空间。

风险

毛差修复不及预期，房地产超预期下滑。