事件：2023 年H1，公司實現營業收入19.35 億元，同比+19.74%；實現歸母淨利潤4.27 億元，同比+44.63%。公司擬派發2023 年中期股息0.15 港元/股，分紅率爲53.8%，摺合中期股息率爲3.6%（按中報發佈日2023 年8 月8 日股價計算）。
2023 上半年，疫情防控政策優化，居民出行意願強勁釋放，車流量加速恢復下，公司路費收入同比增超+20%，恢復至2019 年同期的136%。2023 年H1，公司實現的營業收入19.35 億元中，路費收入/服務區及加油站收入/委託公路管理服務收入/建築服務收入/其他路費運營收入，分別爲18.84 億元/0.16 億元/0.16 億元/0.03 億元；其中，主業路費收入較2022 年H1（15.69 億元）同比增+20.07%，增幅超二成，已恢復至2019 年H1（13.81 億元）的136.42%。公司路費收入較前實現顯著恢復及增長，主要系2023 年初以來我國疫情防控政策優化，以及居民出行意願加速復甦，帶來了公司大部分路段的車流量高增長。
2023 上半年，伴隨車流量回升，公司固定成本或較前進一步攤薄。
2023 年H1，公司實現營業成本8.41 億元，同比+17.1%。其中，無形經營權攤銷成本/員工成本/路橋經營開支/路橋養護開支/稅項及附加費/其他固定資產折舊，分別爲6.36 億元/0.81 億元/0.55 億元/0.47億元/0.07 億元/0.04 億元， 同比分別
+16.3%/+9.6%/+31.1%/+22.5%/+20.8%/+89.0%。伴隨公司車流量回升，變動成本開支有所增加，但無形經營權攤銷等固定成本，作爲公司成本的主要組成部分，較前或進一步攤薄。
公司繼續堅持“立足大灣區+深耕中西部”的路網布局戰略，廣州北二環改擴建工程如期推進，蘭尉高速被收購後經營效益表現優良、符合預期。大灣區路產來看，2023 年H1，作爲公司核心路產，廣州北二環高速的路費收入爲5.35 億元，貢獻了公司總路費收入的28.4%，同比+11.0%，仍爲公司最主要的收入來源；截至目前，廣州北二環的“8 改12”改擴建工程已完成施工圖等前期準備工作，2023年底前或將開始全面動工。廣州北二環改擴建完成後，道路通行能力將進一步增強，且收費期限有望最高延長25 年，進一步爲公司路費收入提供穩定支撐。
河南路產來看，2023 年H1，蘭尉高速/尉許高速的路費收入分別爲1.53 億元/1.87 億元，同比分別+24.3%/-4.8%，由此可見，公司的河南路產整體繼續呈現出良好的成長性，特別是2022 年11 月，公司完成收購蘭尉高速後，路產經營效益表現優良，符合預期；尉許高速路費收入同比下降，主要系2022 年同期當地限行措施下，部分貨車繞行匯入尉許高速，因而貨車收入基數較高所致。
湖北路產來看，2023 年H1，隨嶽南高速/大廣南高速/漢鄂高速/漢蔡高速的路費收入分別爲3.51 億元/2.33 億元/0.75 億元/1.37 億元，同比分別+13.5%/+19.5%/-6.3%/+20%。由此可見，公司湖北路產的成長性也整體表現優良。考慮到漢鄂、漢蔡、大廣南等路段仍處於流量培育期，未來收入及利潤水平仍有進一步釋放空間。
公司堅持優化融資結構，降低負債水平，2023 年H1 資產負債率降低至59%。2023 年H1，公司資產負債率爲59.03%，較2022 年（60.83%）同比下降-1.8pct，負債率水平進一步降低。2021 年11 月，公司以漢孝高速爲基礎資產，發行公募REITS“華夏越秀高速REIT”；通過將資產注入公募REITS 平台，起到了優化公司資產結構、有效降低負債率的作用。同時，考慮到內地融資利率水平具有優勢，公司通過在上交所發行“熊貓債”，實現了優化融資結構、降低財務成本的目的。
投資建議 我們預測公司2023-2025 年EPS 分別爲0.52 元/0.59 元/0.72 元，對應2023-2025 年PE 分別爲7.97X/6.98X/5.76X，給予“推薦”評級。
風險提示 新冠疫情反覆帶來的風險，車流量恢復不及預期的風險，公路收費政策變化的風險，改擴建工程進度不及預期的風險。