融資成本上升拖累盈利增長。（1）期內受港元匯率走強及電價調整影響，公司營業收入小幅增長2.4%至 12.89 億港元，歸母淨利潤 5.67 億港元(同比 -9.0%)。盈利下滑主要受美元加息影響，期內公司融資渠道以境外爲主，銀行貸款利息大幅上升，融資成本較去年同期提升 48% 至1.63 億港元。我們預計未來公司將靈活運用境內、境外的融資渠道，融資成本壓力或將得到有效緩解。（2）期內公司整體毛利率小幅下滑1.5 個百分點至70.2%，下滑主要受財務調整影響，期內部份行政開支重新分配至銷售成本，剔除此影響，毛利率基本保持平穩。
可供收購的儲備項目充足，收購/開發項目收益率有望提升。（1）2023 年上半年，公司完成從信義光能收購300 MW 的光伏發電項目，使公司運營及擁有的光伏電站容量增長至3,314 MW，其中1,590 MW 屬於平價項目。（2）公司可供收購的儲備項目充足，信義光能目前有約 2.1 GW 的儲備項目可供公司收購，其中 1.8 GW 爲平價項目，2023 年公司全年計劃收購 700—1,000 MW的光伏能電站項目。隨着二季度以來，光伏組件價格的大幅下降，收購/開發光伏電站項目收益率有望明顯提升，從而帶動公司規模及收益的穩定增長。
派息政策調整以應對資本開支加大。公司自2019 年上市以來，年派息比率均超過100%，此次公司擬派發中期股息每股 0.034 港元，派息比率降至49%。我們認爲，當前組件價格快速下降，開發/收購電站項目收益率提升的背景下，預計公司未來幾年將保持較大規模的資本開支。公司派息政策的調整，或將有利於公司通過規模擴張，實現未來業績的加速增長， 從而給股東帶來更好的長期回報。
盈利預測及估值：我們預計公司23—25 年歸母淨利潤分別爲10.92/12.17/13.65 億港元，對應每股收益分別爲0.13/ 0.15/ 0.17 港元。當前股價對應的市盈率分別爲14.83/ 13.32/ 11.99 X。給予“增持”的投資評級，給予公司目標價2.30 港元，對應2024 年PE 15.3 X。
風險提示：開發/ 收購電站項目不及預期；上網電價/電量不及預期；派息不及預期。