中報淨利略低於預期，主因貨車受去庫存影響
公司1H23 錄得收入19.35 億元（同比+19.8%）、歸母淨利4.27 億元（同比+44.6%）。歸母淨利低於我們預期（4.49 億元）4.9%。淨利大幅增長，主因：1）疫情防控措施優化、經濟復甦帶動客車流量增長；2）業績低基數。
公司擬派發中期股息0.15 港元/股（同比+50%），折中期股息率約3.6%（2023/8/8 收盤價），分紅比例爲53.8%。由於經濟處於去庫存階段，貨車流量恢復較慢，我們下調2023/2024/2025 年淨利潤預測10.1/4.9/3.9%至8.66/8.59/9.74 億元（前值9.64/9.03/10.13 億元）。我們下調目標價14%至5.65 港元，仍基於10x 2023E PE，該PE 較公司2016-2019 年平均PE 高約10%以反映C-REIT 對公司長期增長潛力的提振。維持“買入”。
出行復甦驅動客車增長，貨車表現不及客車
公司1H23 路費收入同比增長20%，主因：1）新收購的蘭尉高速貢獻收入增量；2）其他路段收入同比增長10%，受益於出行復甦。公司1H23 扣非路費收入略超21 年同期2%左右。公司1H23 毛利達到10.9 億元，同比增長21.9%；毛利率達到56.6%，同比提升1pct。參股路產的投資收益同比增長43%，同樣受益於出行復甦。分車型看，上半年客車強、貨車弱。1H23全國幹線高速公路客車斷面交通量同比增長29%，較21 年增長7.8%，但貨車交通量同比增長0.8%，但較21 年下降5.6%（交通部規劃院）。公路貨運具有弱週期性，1H23 經濟處於去庫存階段，使貨車增速不及客車。
資產負債率獲得優化，綜合利率繼續下降
因現金流改善，公司1H23 資產負債率同比下降1.8pct 至59%。伴隨市場利率下降，公司1H23 加權平均利率同比降低45bp 至3.33%。綜上，1H23財務費用同比降低0.5 億元，降幅15%。越秀在22 年11 月收購河南蘭尉高速100%股權，對價爲10.98 億元，股權IRR 爲9.5%（2022/10/17 公告）。
蘭尉高速在1H23 錄得收入1.53 億元、淨利0.31 億元，年化收益率爲5.6%（0.31*2/10.98=5.6%）。考慮蘭尉高速地處中原城市羣核心區域，受益於製造業由沿海向中部轉移，我們預計蘭尉高速各期收益率將穩健提高。
暑期客車流量向好，貨車改善仍值得期待
節假日私家車出行強勁增長。全國高速公路小客車流量在春運40 天/勞動節假期/端午節假期恢復到19 年同期的117%/125%/125%（交通部）。暑期學生放假提供了家庭自駕遊基礎，我們預計暑期高速客車流量再上新臺階。財政、地產、產業等“穩增長”政策都將影響高速公路貨運需求。同時，伴隨庫存週期見底，2H23 高速貨車流量或逐漸擺脫疲態。
風險提示：經濟增長放緩、資本開支超預期、路網分流、收費標準下調。