华泰证券发研报指，理文造纸(02314)发布1H23业绩，归属于母公司净利润3.08亿港元，同比-61.4%，环比-20.6%，与7月14日发布的业绩预告相符。期间浆纸产品总销量302万吨，同比+3.4%，重回增长轨道。但受生活用纸吨净利走弱影响，综合吨净利 102港元/吨，环比-20港元/吨。公司净负债率59.3%，管理层建议派息 2.5港仙(35%派息率)，在市场面临挑战下经营仍不失稳健。

该行指，1H23公司包装纸业务实现销量267万吨，同比+0.3%。吨净利87港元/吨，环比温和改善(2H23：74港元/吨)。随着下半年旺季的到来，预计供需关系有望迎来边际改善，但是在需求复苏尚显温和、行业产能增长仍在高位的情况下，行业的反转面临压力。

考虑到纸浆的市场价年初以来已经显著回落，该行预计2H23原料的入账成本有望显著下降，吨纸净利也有望迎来恢复。公司在广西、重庆和江西正建设共 95万吨/年的原生浆产能，这些项目投产后公司原生浆产能有望从当前的 25万吨提升至120万吨，原料成本的控制力将得到大大加强。

该行将公司2023/2024/2025年预测EPS分别下调19%/18%/18%至0.28/0.31/0.33港元，目标价下调 12.7%至4.54港元，基于0.7x2023-2024年平均P/B，较 2010年以来平均低一个标准差，以反映行业当前更为艰难的竞争格局。考虑到公司的成本优势、健康稳健的资产负债表和低估值，维持“买入”。