来源：党崇钰投资笔记
作者：党崇钰

核心观点

1. 港股中特估板块优势在哪？

1.1 港股中特估：估值低、股息率高、政策受益、抗跌防御属性

长期来看港股国企估值整体较低，而且目前香港央企指数PETTM低于过去5年均值。过去10年港股国企市盈率基本上处于5至10倍估值区间，而非国企港股PETTM波动较大，且持续高于国企估值。相较于A股，港股国企估值较低，截至7月19日，香港央企指数PETTM仅为5.35，低于过去5年均值，若央企价值重估，未来被低估的港股央企有望进一步提高估值。

央企国企股息率较高可增厚收益。2022年底香港国企股息率中位数为6.32%，恒生指数成分股中位数仅为4.09%，在经济增速放缓，恒指震荡背景下，港股央国企投资性价比凸显。分板块来看，截至7月19日，能源、金融板块的港股国企股息率较高，中位数分别为8.4%、6.3%，而日常消费、信息技术板块股息率中位数较低，分别为1.9%、2.5%。

随着国企改革深入推进，港股国企估值、运营效率、创新能力等或进一步提升。1月5日，国资委针对中央企业提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，新增“净资产收益率”和“营业现金比率”，对国企股东回报和现金管理提出新要求。我们认为2022年是国企改革三年行动方案的结束之年，而2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，党的二十大报告中提到“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”，随着国企改革深入推进，有利于港股国企估值、运营效率、创新能力等进一步提升。

港股央企在宏观环境变化下较大盘跌幅或更小。2022年在美联储大幅度加息以及国际局势紧张等情况下，恒生指数出现较大回调，2022年最大跌幅达41%，而同期外资持股占比较小的港股央企指数最大跌幅仅为23%，体现更强的抗跌性能。从波动率来看，近5年香港国企指数年化波动率仅为18.67%，低于港股大盘的23.24%。未来国际形势不确定性仍较高，港股央企防御价值或凸显。

2. 港股低估值、高股息标的筛选

我们根据以下标准筛选出了一些低估值、高股息的国企：

1.市值大小：150亿港元以上。

2.盈利能力：2022-2023年平均净资产收益率3%以上，2023、2024年预测净利润增长率（Wind一致预测）为正。

3.股息情况：过去12月股息率不低于4%且前一年度曾派发股息。

4.估值水平：市盈率、市净率分位数不高于过去五年的60%。

我们总共筛选出42家港股高股息率且估值较低的标的，其中金融业、地产建筑业、公用事业板块数量较多，分别有16、7、6家，而金融业里面银行占有9家，具体结果如下：

3. 行业基本面分析

3.1、 地产建筑行业:下半年复苏或较慢

2023年下半年房地产市场需求复苏或较慢，建议关注地产政策是否有增量，基建下半年投资增速或仍有韧性。地产板块：房地产市场需求复苏。2023H1，国内房地产销售面积同比减少5.3%，较2022年全年同比-24.3%有较大改善。但整体市场修复速度较缓慢。一方面，2023Q1居民部门杠杆率高达约63%，为有数据以来的高位，而另一方面，1-6月，居民人均可支配收入同比增长5.4%，远低于2013Q4-2019Q4的均值8.31%。高杠杆率和收入增速下滑或对房地产需求产生抑制作用，而收入增速需要一定时间修复。根据我们此前报告《2023年下半年港美股投资策略展望》，未来地产政策或有放松空间，过往当商品房销售面积同比变化为负时，国内贷款利率往往会出现下行，未来地产板块或有增量政策出台。除了5年期LPR可能调降，因城施政、融资支持、重组并购等政策仍可能继续出台，但一线城市放开限购等方式能否出现短期不能期待过高，短期重要经济政策观察时点为7月底的政治局会议。基建板块：下半年基建投资或仍有一定韧性，尽管近期基建投资当月同比增速出现下滑趋势，但未来或仍为经济增长重要抓手。

3.2、电讯业：兼具成长性和高股息率

目前港股电讯业板块估值较低，具有一定成长性，整体营收增长较高。估值：截至7月18日，港股电讯业板块PETTM达10.09倍，市盈率分位数分别为过去5年、10年的44%、23%，整体估值较低，估值仍有一定的提高空间。成长性：2023年1-5月，电信业整体营收达8529亿元，同比增长7.8%。5月全国5G移动电话用户数为6.5亿，同比增长52.1%，占移动电话用户总数的38.1%。未来在“数字经济”大背景下，以及随着人工智能应用领域扩散，电讯板块或迎来新增长点。

电讯业板块未来在国企改革下有望提高效益,电讯运营商龙头派息率仍有提升空间。1月5日，国资委针对中央企业提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，未来电讯国企有望提升创收效率。此外在2022年年初，中国移动与中国电信均提出要继续提高派息率到70%以上，未来电讯业板块派息率仍有提升空间。

3.3、工业：关注疫情消退后交运板块业绩修复

目前港股交通运输板块估值整体处于低位。工业板块所选标的主要分布在高速、港口等交通运输板块，以及轨道交通装备制造领域，其中在高速、港口板块高股息率的央国企较多。截至2023年7月20日港股交通运输行业整体PB(LF)为0.86,市净率分位数为过去5年13.08%，估值较低。

随着疫情影响逐渐消退，高速、港口企业业绩或有望提振。2023H1，交通运输客运量、货运量分别累计同比增长56.3%、6.79%，沿海主要港口吞吐量累计同比增长7.34%，未来相关板块业绩或有望提振。

随着客流回暖拉动铁路需求恢复，轨道交通设备需求或有提振。从铁路需求端来看，上半年全国铁路发送旅客17.7亿人次，其中4、5、6月份旅客发送量快速攀升，较2019年同期分别增长7.6%、5.6%、4.8%。从铁路投资端来看，2023年上半年全国铁路固定资产投资额达3049亿元，同比增长6.87%，较2022年全年的-5.08%改善明显。在铁路建设投资逐渐回暖以及“一带一路”政策支持下，未来轨道交通设备需求或持续回暖。

3.4、公用事业：电力股或迎来配置良机

港股公用事业板块整体估值较低。截至7月18日，港股公用事业板块PETTM为12.89倍，市盈率分位数约为过去5年的7.23%，整体估值较低。

未来双碳背景下的清洁能源、气候异常背景下的化石能源或有一定投资机会。清洁能源：2023年1-6月，风电、太阳能产量累计同比分别为15.97%、7.44%，其中1-5月在国内发电新增设备容量中，风电同比增长51.2%，增速较高。随着碳达峰、碳中和的政策持续推进，未来清洁能源产量增速有望持续保持高位。化石能源：近期火电产量增速上行较快，累计同比增速从2月的-2.26%增长至6月的7.54%。根据世界气象组织（WMO）报告，厄尔尼诺事件在2023年下半年持续的可能性达到了90%，此次事件至少为中等强度。在厄尔尼诺事件下，国内部分地区气温或较高，或带动化石能源需求。

未来或受益于电力市场化改革，电力股或迎来配置良机。近期《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》等文件审议通过，电力市场化改革速度或加快，有利于提振火电运营商业绩。1-6月，全社会累计用电量43076亿千瓦时，累计同比5%，6月单月同比增长3.9%，随着夏季到来，用电量或继续攀升。

3.5、 金融业：关注新增社融超预期

在我们筛选出的股票池中，金融类企业共16家，其中有9家银行，4家保险公司，3家证券公司，截至7月17日，平均股息率可达7.38%。

所筛选的金融业标的估值普遍较低，股息率方面银行整体高于保险与券商。估值方面：目前16家金融企业均处于破净状态，市净率处于过去10年低位。除了邮政储蓄银行与中银香港以外的7家银行的市净率都在0.2-0.4区间，市净率较低且处于历史低点。券商与保险公司整体市净率大概在0.4-0.8左右。股息率方面：除去中银香港以及邮政储蓄银行以外，其他银行当前股息率接近9%，过去3年股息率均高于7%。此外，所筛选出的券商、保险标的股息率大致在4%-7%。

2023年6月新增社融超预期，或有利于银行业，但需要考虑LPR下行影响。6月社融数据有较大改善，6月社会融资规模增量为4.22万亿元，预期为3.22万亿，大超预期；比5月的1.56万亿多2.67万亿元；社融存量同比增长9%，前值为9.5%；新增人民币贷款3.05万亿元，前值1.36万亿元。新增社融数据超预期有或有利于银行业，但是也需要考虑贷款利率下行对银行业绩的影响。

3.6、 资讯科技业：未来或受益于美债利率下行

资讯科技板块估值具有一定安全边际。恒生资讯科技板块PETTM在2021年2月以后整体持续下滑，截至7月19日，资讯科技业PETTM约为22倍，PE五年分位数处2.32%左右，居历史低位，资讯科技板块整体估值具有较高安全边际。

近期政策风向有利于改善资讯科技板块风险偏好。近期无论是李强总理主持召开平台企业座谈会还是政府颁布《关于促进民营经济发展壮大的意见》等文件，都有利于资讯科技板块的风险偏好改善，提振板块整体估值。

未来随着美国通胀日渐缓和，美联储停止加息，板块整体流动性或有改善。美国6月未季调CPI同比上涨3%，预期为3.1%；环比升0.2%，预期为0.3%。随着通胀日渐改善，未来美联储或停止加息，有利于改善板块流动性。

3.7、 非必需性消费业：汽车业为扩大消费的重要抓手

2023年上半年汽车销售呈现稳定增长态势，出口为汽车业增长新亮点。乘用车：今年1-6月乘用车零售呈现本世纪以来第一次逐月环比增长走势，1-6月累计零售952.4万辆，同比增长2.7%。6月国内狭义乘用车零售达到189.4万辆，环比增长8.7%，同比下降2.6%。由于去年6月车购税减半政策实施刺激了购车需求，乘用车市场进而形成了较高的零售基数，或是今年6月零售同比微跌的重要原因。新能源汽车依托车购税减免等政策，2023年销量较2021、2022年同期大幅提高，6月新能源车国内零售渗透率35.1%，较去年同期27.3%的渗透率提升7.8个百分点。此外，2023H1国内汽车出口量同比增长75.71%，出口为汽车行业新增长亮点。

汽车行业为政府扩大消费政策的重要抓手。2023年7月21日，国家发改委等部门发布《关于促进汽车消费的若干措施》，提出优化汽车限购管理政策，鼓励限购地区因地制宜增加年度购车指标投放，支持老旧汽车更新消费，加快培育二手车市场等。我们认为汽车业体量大，产业链涉及企业多，未来或持续为政策关注重点。

受益于碳酸锂等原材料价格下降，今年新能源车企盈利能力或有改善。今年以来，碳酸锂价格从去年11月的高位约60万元/吨下跌至7月约30万元/吨，有利于今年新能源车企盈利改善。

4. 风险提示

国内经济增速不及预期，国内经济目前仍处于温和复苏阶段，未来复苏节奏将影响相关资产价格走势。

海外经济衰退风险超预期，美国目前经济韧性仍存，未来经济走弱节奏具有不确定性，对相关资产价格走势形成干扰。

美联储货币政策超预期，美国通胀仍有韧性，中小银行危机虽暂时缓和但风险仍存，短期内宏观变量对海外货币政策干扰仍存，海外货币政策具有不确定性。

国际地缘形势变化超预期，国际地缘政治局势变化将影响资产盈利、估值、市场风险偏好等。

历史经验不代表未来，过往历史资产价格由当时宏观环境、资产属性、市场交易行为等多重因素决定，历史不会简单地重复，因此过往资产价格走势仅供参考。

编辑/Jeffrey