事件：公司發佈2023 年半年度業績預告。2023 年上半年，公司預計實現歸母淨利潤1.80~2.10 億元，同比下降82.7%~85.2%；預計實現扣非後歸母淨利潤1.83~2.13 億元，同比下降82.8%~85.2%。其中，23Q2 公司單季度預計實現歸母淨利潤0.56~0.86 億元，同比下降84.8%~90.1%，環比下降30.1%~54.4%。
點評：
草甘膦等農藥原藥價格下跌，23Q2 公司業績同環比下滑。由於22 年上半年因俄烏地緣政治衝突等因素影響，全球對於農藥供應產生擔憂而積累了較高的庫存，自22Q3 以來全球農藥庫存一直處於高位，致使農藥價格開始持續回落。進入23 年後，全球農藥高位庫存仍未明顯消化，相關農藥產品價格持續下跌。公司農藥產品主要以除草劑和殺蟲劑為主。根據iFinD 數據，23Q2 國內除草劑價格指數和殺蟲劑價格指數同比分別下跌50.9%和36.1%，環比分別下跌29.0%和23.4%。其中，公司主營產品草甘膦23Q2 均價同比下跌54.3%，環比下跌34.2%。進入23 年7 月後，國內草甘膦價格逐步回升，受此影響國內除草劑價格指數小幅回升，而殺蟲劑價格指數則逐步企穩。後續伴隨著農藥庫存的進一步去化以及產品價格的回升，公司盈利能力有望逐步恢復。
推進第二三基地建設優化產業鏈，佈局阻燃劑打造全新增長點。除草劑方面，公司現有7 萬噸/年草甘膦、4.6 萬噸/年酰胺類系列產品和0.1 萬噸/年精異丙甲草胺產能；殺蟲劑方面，公司現有0.5 萬噸/年二嗪磷和1.5 萬噸/年敵敵畏產能。
近年來，公司分別在湖北枝江和貴州佈局第二、第三生產基地，推動創新藥JS-T205 的產業化和佈局磷化工迴圈產業鏈。此外，為開闢新的利潤增長點，公司佈局有有機磷系阻燃劑產品。2022 年年內，公司2 萬噸/年三氯氧磷、1 萬噸/年BDP 和3 萬噸/年TCPP 生產裝置已進入正常生產裝置，同時公司還將進一步擴建5 萬噸/年TCPP 和1.5 萬噸/年BDP 產能。
盈利預測、估值與評級：由於草甘膦等農藥原藥價格的下跌，23H1 公司盈利能力減弱，業績低於預期。雖然當前草甘膦價格已有所回升，但其他農藥原藥價格仍處於低位水準，盈利暫未明顯恢復，因此我們下調23-25 年公司盈利預測。預計23-25 年公司歸母淨利潤分別為6.84（下調18.2%）/8.64（下調7.7%）/9.90（下調5.3%）億元。伴隨著全球農藥庫存的逐步去化，農藥原藥需求有望逐步好轉，公司盈利能力將逐步恢復。同時，公司積極佈局阻燃劑等新的利潤增長點，有望持續發力，維持公司“增持”評級。
風險提示：產品及原材料價格波動，下游需求不及預期，環保及安全生產風險。