斑马消费 沈庹

7月14日晚间，慧算账（SATP Holding Inc.）披露IPO招股书，继续冲击港交所主板上市。公司主营业务为中小微企业财税服务，包括工商注册、代理记账、税务服务等。

随着中国经济的发展，中小微企业数量庞大且持续增长，从2017年的2990万家增长至2022年的5320万家，复合年增长率高达12.2%，预计未来5年仍将保持8.0%左右的增速，到2027年中小微企业数量或将高达7820万家。

这些企业都有着现实的财务、税务服务需求，但是单独设置相关岗位的性价比太低。于是，第三方财税服务机构应运而生，这个如毛细血管般的早期B2B市场开始崛起。

其中，部分公司坐大，便开始谋求进一步的发展，例如曾在A股上市的代理记账公司顺利办。

不过，短短几年时间，顺利办黯然退市，成为顺利退（000606.SH）。商誉减值引发的亏损，股东内斗导致管理混乱，掌舵人被采取强制措施，共同将其压塌。

业务层面的根本原因是，顺利办相对传统的、局限于线下的代理记账模式之下，公司的规模及增长必须要建立在人海战术的基础上，业务提升并不会带来边际成本的降低，反而可能会导致经营效率下滑。

正在准备港股上市的慧算账，与顺利办的本质区别，在于拥有已经经过验证的SATP系统。2015年，公司前身北京公瑾科技成立，当年便推出SATP系统的1.0版本，目前已经更新到6.5版本。

截至2022年底，公司2565名员工，其中研发人员242人，占比接近10%。在众多以运营为主的代账公司中，慧算账，更像是一家金融科技公司。

SATP系统，提高了慧算账的财税服务效率。借助AI技术和公司多年积累的财税模型参数，SATP系统可以自动生成相关报表。2023年一季度，公司向中小微企业客户提供基于SaaS的解决方案，自动交付率达到80%左右。

同时，它大幅降低了服务过程中的人力资源成本。2022年，公司每名中小微企业客户的交付人力成本低至888元/年，不仅远低于雇佣一名财税人员的平均成本10-15万元，也低于绝大部分代账公司的平均人力成本。

另外，SATP系统的存在，可以让慧算账成为财税服务行业的中枢。通过授权给合作方，获取更多客户，不必受制于自身的业务布局。

截至2022年底，慧算账旗下，除了自身分布在46个城市的92个服务网点，还包括了409名区域机构合作伙伴。不过，最近3年，合作网点给公司贡献的收入及其占比，出现了下滑的趋势。

以SATP系统为核心，靠直营+授权合作两条腿走路，2022年SATP系统服务的中小微企业数量达到71.13万家。按2020年、2021年及2022年的总收入计，慧算账成为中国最大的中小微企业财税解决方案提供商，2022年的市场份额是第二大参与者的近四倍。而且，公司还是行业中直接服务中小微企业客户最多的公司。
可以说，财税服务新势力慧算账，对传统代理记账老巨头顺利办的取代，以及顺利办退市、慧算账冲击港股IPO，就是财税服务行业新旧模式切换的标志性事件。

技术发展，特别是AI的崛起，将改变很多行业的发展模式。数字化、模型化程度较高的财税服务行业，率先感受到了这种变化。金税四期全面上线后，这种改变将会更加明显。

慧算账的商业模式，也得到了资本圈的认可，从2015年到2021年，9轮融资合计获得资金超过15亿元。投资方包括腾讯、小米、阳光人寿、51信用卡、四川双马以及香港科技大学教授刘倩等。

未来是美好的，当下也是残酷的。慧算账以现在换未来，导致业绩连年亏损。2020年-2022年，公司营业收入分别为2.75亿元、3.47亿元、5.16亿元，净利润分别为-2.99亿元、-6.83亿元、-5.06亿元，最近3年合计亏损接近15亿元。

慧算账毛利率较高，且呈现出逐年增长的趋势，2020年-2022年分别为44.5%、49.4%、52.0%。亏损的主要原因在于，销售及营销费用过高，最近3年分别为1.39亿元、3.64亿元、3.81亿元。

持续亏损导致的现金流紧张，让公司经常陷入流动性短缺的局面，2020年底、2021年底，公司的现金储备分别为2615.6万元、1316.7万元，融资到账才让公司的现金储备在2022年底达到2.49亿元。

扭亏尚早，公司目前的现金能撑多久？所以，慧算账才要急着到港股上市，融资补血。

飞轮效应，能不能让慧算账趁着业务增长期，找到更好的盈利模式、达到盈亏平衡的阈值？接下来的几年，将是最关键的时期。