投資要點
公司：創新驅動的全球家庭消費產業集團
復星集團創立於1992 年，於2007 年港交所上市，三十年來經歷“醫藥+地產—鋼鐵—金融—消費文旅”的核心業務轉變，逐步成長爲創新驅動的全球家庭消費產業集團。截至22 年集團總資產達人民幣8231 億元，位列2022 福布斯全球上市公司榜單第589 位。多年來複星堅持海外本土雙向賦能，22 年深度產業佈局已觸達約35 個國家及地區，海外收入佔比44%。
業務佈局：四大板塊多點開花，協同發展共驅成長22 年健康/快樂/富足/智造四大板塊分別收入480/707/477/104 億元，同比+9%/6%/9%/34%；豫園股份（快樂）、復星醫藥（健康）、葡萄牙保險（富足）、復星旅文（快樂）四大核心子公司合計貢獻72%的收入。
健康板塊：研發創新夯實內功，全球佈局驅動發展。以業務拆分視角看，該板塊22 年480 億收入分別對應64%醫藥產品（復星醫藥、復宏漢霖和GlandPharma）+22%健康服務及消費（復星健康等）+14%器械及診斷（復銳醫療科技等）。其中復星醫藥爲板塊主體，22 年貢獻板塊收入9 成以上，貢獻利潤高於板塊整體。復盤歷史，公司併購整合能力優秀，通過自主研發、合作開發、許可引進、深度孵化等方式逐步構建起創新藥+成熟產品製造+疫苗+醫美器械等多元業務版圖。展望未來，公司持續加碼研發、推進全球化佈局，22 年新品次新品在製藥業務收入中佔比已超30%，看好公司創新藥轉型持續兌現，驅動結構優化。
快樂板塊：復甦明顯，豫園旅文均邊際向好。該板塊在旅遊、首飾、服裝、演藝等領域均深度佈局，豫園股份/復星旅文/復朗/復星體育22 年收入佔比分別爲71%/20%/4%/2%。其中豫園22 年珠寶時尚收入331 億元，逆勢增長21%，疊加網點拓展、管理升級，後續向上可觀；伴隨公司賦能捨得出海、餐飲連鎖化推進，傳統飲食矩陣亦有望夯實。復星旅文受益22 年海外旅遊反彈，業績大幅優化，展望23 年，Club Med 延續復甦趨勢，23 年1-2 月營業額創十年新高，全年預定增長可觀。亞特蘭蒂斯彈性充沛，23 年1-2 月入住率、平均日房價明顯改善，全年有望量價齊升。此外復朗美股上市、體育產業加碼，亦將貢獻增量。
富足板塊：保險+資管雙輪驅動，全球捕捉產業機遇。全球深度佈局保險、銀行、證券、資管等衆多金融業務， 22 年收入477 億元，同增9%，受資本市場投資價格下跌影響，歸母淨利虧損35 億元。分業務來看，22 年保險、蜂巢類資管和投資類資管收入佔比分別爲68%、22%和10%。
智造板塊：瘦身傳統制造，加碼智能製造打開第二曲線。公司擬通過出售南鋼等方式積極瘦身非戰略核心資產。當前公司旗下擁有翌耀科技、捷威動力等汽車工業優質資產，預計未來將加碼智能化+數字化+高端化，聚焦出行產業。22 年板塊收入104 億元，同增34%，歸母淨利12 億元，同比-66%，主要系原料成本上升。
戰略方向：全球化+創新化+平台化，瘦身健體內外兼修1）全球組織賦能本地經營。公司當前已進入全球化3.0 階段——全球五大洲佈局產業，並依託全球合夥人進行具體業務本地經營。截至22 年底公司業務已遍及全球35 個國家及地區，旗下擁有43 家海外品牌企業，22 年全年大陸/葡萄牙/海外其他收入貢獻佔比分別爲56%/9%/35%。
2）創新佈局構建生態閉環。22 年復星國際科創投入104 億元，佔收入比重約6%，健康板塊加碼創新藥、快樂板塊致力東方生活美學研究，富足板塊轉型數字化，智造板塊擁抱工業自動化，公司全業務聚焦科創賦能，後續看點頗多。在此基礎上，復星要求旗下圍繞家庭需求的產業端，通過數字化實現到客戶端的鏈接，致力於貫通供給端和需求端，構建以家庭客戶爲核心的FC2M 幸福生態。
3）瘦身健體夯實安全邊際。公司於20 年啓動對非戰略性非核心資產的退出，在專注健康消費核心業務的同時實現資產端財務端優化，近年來先後減持出售招金礦業、南鋼股份等股份。公司亦積極拓展融資渠道，加碼優勢業務的同時夯實資金安全墊，22 年經營性淨現金流大幅轉正，截至23Q1 復星已成功壓降有息負債240 億元，當前整體經營向好，5 月底標普亦將公司評級提升至“穩定”。
盈利預測與估值
復星國際圍繞家庭消費主場景，健康快樂富足智造四大板塊多元佈局積澱深厚。
近年來公司積極聚焦主業回籠資金，在減輕債務壓力的同時亦迎來新的成長週期。展望未來，公司堅持全球化創新引領，發展動能充沛，消費文旅等業務強勢復甦，各板塊成長性有望進一步釋放。預計23-25 年公司歸母淨利潤分別爲46.7/62.4/75.9 億元，同比增長767%/34%/22%，當前市值對應PE 9/7/5 倍。據NAV 估值法，當前折價率超50%；我們認爲公司在財務、經營、估值體系方面均有優化空間，參考公司過去3 年估值水準，給予目標折價率50%，目標股價8.02 港元/股，對應當前股價空間爲45%，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
消費力復甦不及預期的風險，全球戰略和投後整合的風險，宏觀環境波動/利率變化等市場不確定性的風險，資本市場波動風險等。