公司擁有強大的商業化平台，覆蓋多個專科領域，憑藉30 年的藥品商業化成功經驗，穩固了中國藥品CSO 市場的龍頭位置。2018 年公司加速向創新藥企轉型，2023 年是轉型升級的轉折點，9 款重磅創新產品預計近3 年在中國處於商業化階段，地西泮鼻噴霧劑、替瑞奇珠單抗注射液、甲氨蝶呤注射液（銀屑病適應症）在2023 年已上市。公司皮膚科及醫美體系建設正不斷完善，逐步進入收穫期。
1.公司擁有豐富競爭力的在售產品，核心品種集採利空落地，2022 年營收同比增長14%。公司現售產品主要覆蓋心腦血管、消化、中樞神經、眼科、皮膚/醫美等領域，核心產品黛力新、優思弗和莎爾福佔有率穩居第一，黛力新被納入第七批國採，公司未中標，價格降幅在10%以內；優思弗和波依定被納入第八批國採，預計2023 年下半年執行價格降幅在10%-20%。在集採和疫情的影響下，2022 年實現營收91.5 億元（yoy+9.73%），按藥品銷售收入計算[1]爲104.98 億元（yoy+13.7%），淨利潤爲32.76 億元（yoy+8.3%）。
2.公司創新管線持續擴充，多個新品種即將上市，有望迎第二增長曲線。
公司已在全球佈局30 款以FIC、BIC 爲主的創新管線，2023-2025 年多個創新品種即將陸續上市，甲氨蝶呤預充式注射液（銀屑病適應症）、替瑞奇珠單抗注射液和地西泮鼻噴霧劑分別於2023 年3 月、5 月和6 月上市；2024-2025 年預計2 款產品有望上市，包括亞甲藍腸溶緩釋片和FUBA5200聚焦超聲塑身儀；2025-2026 年預計3 款產品有望上市，包括德度司他片、甲氨蝶呤注射液（類風溼關節炎適應症）和蘆可替尼乳膏。
3.皮膚/醫美體系建設不斷完善，逐步進入收穫期。目前公司皮膚醫美業務團隊規模超過600 人，覆蓋超過2 萬位皮膚科專家，覆蓋中國約1 萬家醫院及醫療機構。2022 年，公司獲得兩項產品許可權利，包括新引入蘆可替尼乳膏和韓國A 型肉毒素產品，其中蘆可替尼乳膏爲美國FDA 批准的第一種且唯一一種局部外用JAK 抑制劑和白癜風複色產品，市場潛力大。公司收購了研發平台禾零擴展皮膚學級產品，並聚焦超聲技術平台“康乃馨”並佈局三個系列產品。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲33.08 億、34.09 億和40.79 億，同比分別增長2%、3%和20%，2023-2025 年EPS 分別爲1.35 元、1.39 元和1.66 元，對應公司當前股價PE 分別爲8、8 和7倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：帶量採購降價的風險；創新產品研發進度不及預期；新品推出不及預期風險。