FY23 業績符合我們預期
公司公佈FY23 業績（2022 年4 月1 日-2023 年3 月31 日）：收入78.8 億港元，同比-5.6%；歸母淨利潤3.8 億港元，同比-26.4%。其中2HFY23 在歐美市場通脹壓力和品牌客戶高庫存影響下，收入同比-23.4%至32.7 億港元，歸母淨利潤同比-73.6%至0.7 億港元，公司業績符合我們此前預期。
全年看內衣穩健、運動增長，其他品類訂單影響較大。FY23 營收佔比56.2%的貼身內衣業務同比-6.2%至44.25 億港元，主要由於美國客戶銷售跌幅較顯著，但日本客戶和維密中國保持增長。運動產品受益於運動緊身褲和運動服，營收同比+11.5%至24.36 億港元，佔公司總營收30.9%。消費電子配件、胸杯及其他模壓產品由於市場短期景氣度欠佳，營收分別同比-25.1%、-44.5%至3.71、3.23 億港元。公司主動收縮鞋類業務，營收同比-10.7%至3.24 億港元，公司預計2HFY24 將停止出單。
維密中國快速扭虧，協同IDM 業務發展。維密中國2HFY23 營收環比+30%至7.59 億港元，應占純利由-0.47 億港元提升至0.12 億港元，其電商發展勢頭強勁，2023 年618 購物節內衣銷售排名中天貓第四、抖音第二。
零售業務的快速增長，同時也有效帶動了公司國內IDM 業務的發展。
產能利用率及財務費用影響利潤，積極精簡運營提升效率。FY23 公司毛利率同比-0.4ppt 至24.1%，主要因下半財年產能利用率下降。費用方面，銷售、研發費用率較爲穩健，管理費用率同比-0.9ppt 至8.9%，主要得益於越南工廠人員的精簡，財務費用率因利率上升同比+1.9ppt 至3.7%。總體而言，公司歸母淨利率同比-1.3ppt 至4.9%。
發展趨勢
公司在業績會上預計4QFY23 業務端基本築底，1HFY24 收入預計環比小幅改善，其中貼身內衣和胸杯預計雙位數回升、運動產品保持平穩、消費電子環比改善，鞋類減少5 成，公司預計2HFY24 隨着品牌去庫存接近尾聲，訂單和盈利水平或將進一步恢復。生產端，根據公司規劃，肇慶基地將如期於2023 年8 月完成第一次搬遷，雖會產生一次性員工補償費用，但我們認爲有利於公司自動化、數字化生產水平的提升。
盈利預測與估值
考慮到1HFY24 訂單同比仍有壓力，我們下調FY2024 盈利預測20.3%至2.8 億港元，並引入FY25 盈利預測4.0 億港元，當前股價分別對應12x、9xP/E，維持跑贏行業評級。下調目標價20.3%至3.44 港元，對應公司FY2024、FY2025 分別15x、11xP/E，較當前股價有20.7%的提升空間。
風險
客戶庫存消化進度不及預期，終端需求疲軟，原材料成本波動等。