投资要点

事件：2023 年6 月16 日，公司研发、腾讯发行的二次元射击双端游戏《卡拉彼丘》开启PC 端删档计费测试，本次测试将于2023 年7 月18日结束。

玩法亮点突出，《卡拉比丘》流水表现可期。《卡拉彼丘》是公司Day1工作室开发的二次元第三人称战术竞技射击游戏，不同游戏角色拥有不同的技能，局内注重不同角色的相互配合、团队协作竞技。因为玩法上侧重PVP 公平竞技，因此游戏的商业化变现主要在于通行证、角色、角色武器的“皮肤”“特效”。截至2023 年6 月28 日，游戏内主要有团队竞技、爆破2 种PVP 玩法，值得注意的是，游戏内增加了“弦化”的特色设定，即玩家可以操作角色在2D 与3D 形态间进行自由转换，通过“弦化”化身纸片人，玩家能以更小的体积躲避敌人子弹，同时贴墙前行奇袭敌人，结合较长的TTK，给予了玩家更多操作、团队合作的空间。

截至2023 年6 月28 日，游戏官网、B 站、TapTap 预约量分别超236万、77 万、51 万，合计超365 万人，B 站、TapTap 评分分别为8.9、8.7分。我们认为《卡拉彼丘》产品内容出色，玩法新颖出圈，截至2023 年6 月28 日，B 站已有较多玩家二创内容，热门视频最高播放量已超240万，同时我们认为其高观赏性的公平竞技玩法高度适配电竞赛事运营，看好其上线前后通过内容运营积累核心用户，拓展泛用户，同时我们认为发行方腾讯在大DAU、公平竞技品类赛道已有非常丰富的运营经验，我们看好产品上线后流水及长生命周期运营表现。

老游流水表现稳健，Fanbook 商业化潜力待释放。公司重点产品《梦幻花园》《梦幻家园》2022Q2-2023Q1 及2023 年4-5 月的iOS 游戏畅销榜平均排名分别为67/75/77/58/54 名、94/94/94/89/82 名，流水稳中向上。

我们看好公司流水表现出色的存量产品延续长线运营，同时期待《神庙逃亡》等产品通过Fanbook 运营，复制《地铁跑酷》2022 年流水逆势增长的成功。此外，Fanbook 作为稀缺的社群类应用，是公司前瞻布局AI的重要应用场景，我们看好其对内赋能游戏研发运营，对外拓展B 端、C 端用户，探索商业化变现。

盈利预测与投资评级：公司存量游戏流水稳健，新游《卡拉彼丘》《二之国：交错世界》将陆续上线贡献增量，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计其EPS 分别为0.17/0.32/0.40 元（2023-2024年此前为0.14/0.32 元），对应当前股价PE 分别为19/10/8 倍。我们看好公司游戏业务触底反弹，同时前瞻布局AI，Fanbook 长期空间值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：新游表现不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业监管风险