投資要點
集團重整計劃獲批，困境突破再出發
公司控股股東興業集團的負債分類情況主要如下：職工債權110.81 萬元、稅款債權195.89 萬元、有財產擔保債權合計約40.11 億元、普通債權合計約94.44 億元。
2022 年8 月，經法院裁定批准，興業集團等三家公司的實質合併重整計劃正式進入執行階段，對於普通債權50 萬以上的部分，債權人將按重整計劃規定獲得信託受益權份額進行抵償。
美聯儲降息預期下，看好銀價上行
一方面，美聯儲存在降息預期，利好銀價上行。一季度硅谷銀行破產加劇市場的抗風險意願，美聯儲在年內存在降息預期。根據CME Fed Watch Tools，預測美聯儲有望在年內進入降息週期，利好銀價上行。
另一方面，金銀比處於歷史高位，未來存在下行的可能性，白銀價格相對於金價或將更具彈性。
資源儲量豐富，主力礦山復產+技改+產能規劃提供增長空間公司坐擁國內最大的白銀生產礦山之一，白銀資源儲量近1 萬噸；其他資源量還包括鋅191.7 萬噸、鉛56.7 萬噸、鐵607.7 萬噸、錫19.6 萬噸。
2021 年，公司主力礦山銀漫礦業復產、乾金達礦業投產；2023 年，乾金達二期投產，銀漫技改提升錫的回收率。往後看，根據公司產能規劃，待主要項目全部建成投產後，公司遠期年產能有望達：白銀613 噸、鋅13 萬噸、鉛4 萬噸、鐵49 萬噸、錫1.7 萬噸、銅1.1 萬噸。較產能規劃相比，公司產量有較大提升空間。
盈利預測與估值
內部經營回歸正軌，外部美聯儲降息預期或爲白銀價格提供上漲動力。
綜上，公司有望突破此前的經營困境，踏上量價齊升的業績增長快車道。我們預計2023/2024/2025 年公司將分別實現歸母淨利潤10.01/17.92/24.68 億元，增幅達到 475.51%、79.03%、37.77%；分別對應EPS 爲0.54 /0.98/1.34 元，分別對應PE爲17.40/9.72/7.06。
公司當前市值對應2023-2025 年PE 低於可比公司均值。基於公司優秀的資源稟賦及增長前景，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
美聯儲加息超預期；礦山復產進度不及預期；興業集團重整計劃推行不及預期。