豬價低迷疊加費用增加，短期盈利有所承壓。公司2022 年實現營收3.29 億元，同比-8.32%（其中獸用生物製品收入3.28 億元，佔99.78%），實現歸母淨利0.61 億元，同比-44.56%，業績下滑受到下游豬價低迷、市場推廣及研發相關費用增加、信用減值損失增加、投資損益減少等多重因素影響。公司2023Q1 營業收入同比-8.08%至0.82 億元，歸母淨利潤同比-33.69%至0.16億元，主要系招標時間偏晚、“先打後補”政策推進、研發費用增加影響。
國內口蹄疫合成肽疫苗領軍者，豬用生物製品純正標的。公司是一家以豬用疫苗為主業的生產銷售企業，收入佔比超過99%，主要產品為系列口蹄疫疫苗、豬圓環病毒2 型亞單位疫苗（重組桿狀病毒OKM 株）及獸用診斷製品。
公司在口蹄疫疫苗上的優勢顯著。2004 年，公司研發的豬口蹄疫O 型合成肽疫苗獲得國家一類新獸藥註冊證書，系國內外首個口蹄疫合成肽疫苗。同時公司口蹄疫合成肽疫苗不斷升級，產品從單組份升級為雙組份、三組份，從單價發展為二價，持續引領國內市場。2018 年公司在國內口蹄疫合成肽疫苗市佔率62.79%；排名第一。此外，公司於2017 年成功研發出國內外首個豬口蹄疫O 型、A 型二價滅活疫苗，獲得國家一類新獸藥註冊證書，進一步豐富公司產品結構、提高銷售單價，提升了公司的市場競爭力與盈利水準。
自主研發與合作研發並重，多元化佈局有望打開業績增量。公司堅持研發創新，新產品方面，2022 年mRNA 疫苗合作開發進展順利，實驗室研究取得突破性成果；豬圓環病毒2 型亞單位疫苗已取得產品批准文號並上市銷售；合作研發的豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒病三聯滅活疫苗、豬塞內卡病毒病滅活疫苗、豬瘟基因工程亞單位疫苗（CHO-133D）等專案均處於新獸藥註冊階段。新產線方面，2022 年5 月公司公告將IPO 募投專案“懸浮培養口蹄疫滅活疫苗專案”節餘募集資金9903 萬元投資用於建設“動物滅活疫苗專案”；該車間未來可用於生產豬瘟基因工程亞單位疫苗、豬傳染性胃腸炎、流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒病三聯滅活疫苗、豬圓環病毒2 型亞單位疫苗，以及非洲豬瘟亞單位疫苗、病毒樣顆粒疫苗等滅活疫苗。公司通過該舉積極佈局基因工程疫苗等新興領域，有望進一步拓寬產品種類。
風險提示：養殖過程中發生不可控疫情，疫苗批簽發進度不及預期。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內領先的豬用口蹄疫疫苗企業，中期看好豬價回暖驅動業績修復，長期看好多元化產品研發佈局帶來的成長潛力。我們預計公司2023-2025 年歸母淨為0.73/1.24/1.38 億元，EPS 為0.18/0.30/0.34 元，對應當前股價PE 為42.5/24.9/22.5X。